贝莱德：代币化基金正在进入华尔街的“管道”

当全球最大的资管公司开始把基金搬上链，区块链在金融体系里的位置正在发生变化。Bloomberg 2026 年 10 月 19 日报道，贝莱德（BlackRock）认为，代币化基金正在从边缘实验转向华尔街的金融"管道"——也就是清算、结算、托管这些支撑市场运转的后台基础设施。

这不再是一个关于新资产类别的叙事，而是一场关于"钱如何被记录和转移"的改造。过去十年，区块链在华尔街的尝试大多是"资产上链、资金走老路"：证券变成了代币，但付款仍靠银行电汇，托管和对账仍在旧系统里完成。而当代币化基金被接入 DTCC（美国存托信托与清算公司）这样的核心清算机构时，改变的是交易完成的方式本身。

从试点到基础设施：DTCC 的十月节点

判断这一转变是否真实，最直接的观察点是华尔街的清算中枢。DTCC 每天清算和结算约 15 万亿美元美国证券交易，其 DTC Tokenization Service 计划在 2026 年 10 月正式商用上线。在此之前，DTCC 已于 2026 年 7 月完成了首批代币化证券的实时交易，参与方接近 40 家金融机构，包括贝莱德、Vanguard、摩根大通、高盛和纽约证券交易所。

试点标的本身说明了代币化正在覆盖的资产范围：微软股票、Invesco QQQ ETF、SPDR S&P 500 ETF（SPY）、iShares 0–3 个月期国债 ETF（SHV）以及美国国债。这些不是加密原生资产，而是美股市场最核心的流动性载体。监管层面也为这次迁移铺了路：SEC 在 2025 年 12 月 11 日发出无异议函，授权 DTC 在预先批准的区块链上运营代币化服务，授权有效期三年；2026 年 9 月 17 日，SEC 又针对代币化 NMS 股票发布了为期五年的有条件创新豁免（Press Release 2026-90）。

贝莱德出现在这个试点名单里并非偶然。它既是美国最大的 ETF 发行商，也是最早把货币市场基金代币化的资管公司之一。当同一个主体同时站在"资产发行方"和"清算系统参与方"的位置上，代币化基金进入华尔街管道的路径就被打通了。

贝莱德的代币化版图

贝莱德在代币化基金上的布局可以分为三条线。

第一条是 BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）。这只基金于 2024 年 3 月 20 日在以太坊上线，由 Securitize 担任链上运营方，投资短期美国国债、回购协议和现金，每份额目标净值 1 美元，按日计息，仅在通过 KYC/AML 的白名单钱包之间转移。根据 rwa.xyz 数据，BUIDL 在 2026 年 9 月 15 日的总资产约 27 亿美元；另有统计显示，截至 2026 年 7 月，BUIDL 跨以太坊、Avalanche、Solana、Aptos、Arbitrum、Optimism、Polygon、BNB Chain 等九条链管理约 29 亿美元资产，跨链互操作由 Wormhole 支持。

第二条是 2026 年的产品扩张。5 月 8 日，贝莱德向 SEC 提交了两只新代币化基金的申请；8 月 3 日，公司宣布推出两个代币化货币市场产品：BSTBL（BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund 的链上份额，部署在以太坊）和 BRSRV（BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle）。其中 BSTBL 由纽约梅隆银行（BNY）担任过户代理和代币化提供方。同月，贝莱德在欧洲推出 select 货币市场基金的代币化份额，底层为 BlackRock Institutional Cash Series，合计管理 3110 亿美元，提供英镑、欧元和美元份额。

第三条是生态整合。BUIDL 已通过 UniswapX 等渠道扩展流动性，并持续增加授权参与方和新的链部署。这些动作的共同指向是：让代币化基金份额既能作为生息资产被持有，也能作为支付和抵押工具被使用。

为什么是现在：结算效率与抵押品解放

代币化基金进入"管道"的核心价值不在收益率，而在结算效率。美国证券市场的结算周期在 2024 年 5 月从 T+2 压缩到 T+1，这已经是数十年来最大的市场结构变化。但对跨时区调动资金的机构而言，T+1 仍然意味着周五下午的交易要等到周一才能完成，抵押品会在途中等候。

区块链结算把这个时间差彻底消除。链上的原子结算（atomic settlement）让基金份额的交付和付款在同一笔交易中同时完成：任一环节失败，整笔交易回滚，不存在一方已交付而另一方未付款的敞口窗口，也不再需要中央对手方、托管行和过户代理层层对账。对机构来说，这意味着抵押品可以 7×24 小时调度，而不是在银行营业时间之外闲置。

DTCC 的数据解释了这场改造的经济动因：全球高质量流动资产（HQLA）规模约 300 万亿美元，但目前只有 10% 到 11% 被用作抵押品。如果结算和抵押品管理可以实时完成，被锁定的流动性就有释放空间。这也解释了为什么银行端在同步行动：富国银行宣布 2026 年秋季向企业和商业客户提供代币化存款；摩根大通的 Kinexys 网络日处理额已超过 70 亿美元，自上线以来累计处理超过 4 万亿美元；由 The Clearing House 运营、十多家大型银行参与的机构间代币化存款共享系统也在开发中。

竞争格局：从贝莱德到稳定币发行方

代币化基金赛道正在快速拥挤。Spark Research 研究显示，到 2026 年中，代币化美国国债和货币市场产品合计管理超过 260 亿美元链上资产，12 个月内增长三倍。

贝莱德 BUIDL 以约 29 亿美元处于领先位置，但 Hashnote 的 USYC 规模已达约 30 亿美元，是 2026 年中最大的单一代币化美债产品。Circle 在 2025 年 1 月收购 Hashnote 后，USYC 支持 T+0 申购赎回，并可通过 Private Liquidity Tellers 配置最高 100% 即时兑换 USDC 的流动性，几乎把生息基金份额做成了"会付息的稳定币"。

富兰克林邓普顿的 BENJI（FOBXX）则是另一条路线：它是首个使用公链处理交易和所有权记录的美国注册共同基金，2021 年上线 Stellar，现已扩展至九条链。截至 2026 年 4 月，BENJI 系列管理约 19.8 亿美元资产，投资者数量在 2024 年 4 月至 2026 年 3 月间增长超过 140%。Ondo 的 OUSG 面向合格投资者，10 万美元起投，其底层资产组合中包含了贝莱德 BUIDL 的份额。

这种交叉持有说明，代币化基金正在形成分层结构：底层是贝莱德、富兰克林等传统资管发行的合规基金，上层是围绕这些基金份额构建的流动性、支付和收益聚合应用。

代价与风险：不是免费的效率

即时结算并非没有成本。传统市场通过净额轧差（netting）把一天内的多笔交易对冲后只转移差额；逐笔实时结算意味着每笔交易都要全额备付资金，对参与者的现金管理提出更高要求。

另一个风险是流动性碎片化。同一项资产可以同时以普通股票、发行人授权的代币、托管行支持的代币、仅追踪价格的投资合约等多种形态存在，每种形态的权利不同，交易池也彼此分离。当华尔街的"管道"被改造成多链并行的结构，如何避免同一资产在不同链上出现割裂的定价和流动性，是 DTCC 和商业服务上线后必须面对的问题。

监管边界仍在形成中。SEC 在 2026 年 1 月 28 日由公司融资、投资管理、交易与市场三个部门发布联合声明，核心原则是：注册要求和投资者保护跟随工具的经济实质，而非技术形式。这意味着代币化基金不会因为"上链"而获得监管套利空间，反而要把传统基金的合规要求完整带到链上。

后续观察

代币化基金进入华尔街管道，短期最值得关注的不是收益率，而是三个指标：DTCC 代币化服务 2026 年 10 月商用上线后的实际交易量；贝莱德 BSTBL、BRSRV 等新产品的规模爬坡；以及代币化资产整体市场规模的扩张速度——rwa.xyz 数据显示，该市场在 2026 年 9 月下旬约 386 亿美元。

花旗估计代币化证券到 2030 年可达约 5.5 万亿美元，BCG 与数字证券交易平台 ADDX 则把代币化非流动性资产的市场空间估到 16.1 万亿美元。这些数字描述的是不同市场，但共同指向一个判断：代币化正在从加密行业的口号，变成华尔街的一门生意。

对稳定币发行方、交易所和托管行而言，真正的竞争才刚刚开始。当生息基金可以像稳定币一样被转移和支付，稳定币的护城河会被侵蚀；当基金可以在链上 7×24 小时结算，传统交易所的开盘时间优势会被削弱；当抵押品可以实时调度，托管行的服务边界会被重新定义。贝莱德看到的"管道"改造，最终改变的是这些角色的分工。