稳定币失血、ETF 资金外流，比特币被指“燃料耗尽”

加密市场正在经历的，不是一次简单的价格回调，而是一场流动性层面的“失血”。

链上数据分析公司 Glassnode 在 2026 年 11 月 11 日发布的《Week Onchain》报告中指出，截至 11 月 9 日的 30 天内，稳定币总供应量下降 142 亿美元，收缩速度为 2022 年 6 月以来最快。当前稳定币总供应量已降至略低于 2800 亿美元。同一时期，美国现货比特币 ETF 在 20 个交易日内录得约 16 亿美元净赎回，比特币价格则跌破短期持有者的平均成本基础。Glassnode 将这一组合信号概括为比特币正在“燃料耗尽”（Running on Empty）：市场的现金层在收缩，机构入口在失血，反弹缺少新增资金支撑。

稳定币：加密市场的现金层正在排水

稳定币通常与美元挂钩，被交易者用作加密世界的“现金”——资金先换成稳定币停在交易所或链上，再用来购买其他资产。因此，稳定币供应量的变化，本质上是加密市场可用流动力的温度计：供应增长代表增量资金正在入场，供应收缩则意味着资金正在离开这个生态系统。

Glassnode 数据显示，过去 30 天稳定币供应减少 142 亿美元，是自 2022 年 6 月以来最快的收缩速度。供应量下降意味着持有者正在将稳定币赎回成美元，并把资金彻底撤出加密生态系统，而不是在不同资产之间轮动。报告直言，这“为反弹留下的燃料更少”，而供应恢复增长将是新资金重新入场的首要信号。

这一收缩并非孤立事件。根据 CryptoBriefing 的统计，稳定币总市值已从 2026 年 5 月的高点约 3097 亿美元降至 11 月的约 2889 亿美元，累计蒸发约 210 亿美元，相当于总供应的 7% 左右。其中，截至 11 月 7 日的一周是 2026 年以来最糟糕的单周，7 天内市值下降 66.6 亿美元。USDT 和 USDC 两家合计占据约 85% 的稳定币供应，USDC 单独占比约 24%，规模约 704 亿至 705 亿美元。

值得注意的区别是，这轮收缩更像是一次有序的流动性撤退，而非恐慌性挤兑：主要稳定币的锚定汇率在整个下跌过程中始终维持在 1 美元附近，并未出现脱钩迹象。这与 2022 年 Terra/UST 崩盘时的螺旋式脱钩有本质不同，说明当前流出的是“愿意离场的资金”，而非“被迫抛售的资产”。

ETF 与美国买家：机构资金在转向

稳定币排水的同时，美国现货比特币 ETF 也在持续失血。自 2024 年 1 月上市以来，现货比特币 ETF 一直是机构资金进入加密市场的主要通道，其净流入/流出被视作机构风险偏好的风向标。

根据 SoSoValue 数据，自 11 月初以来，美国现货比特币 ETF 累计净流出约 16 亿美元。Glassnode 的报告覆盖了 20 个交易日的净赎回，规模同样约为 16 亿美元。资金外流并非从本月开始：截至 11 月 6 日，美国现货比特币 ETF 在 2026 年首次转为净流出状态，年初至今累计净流出约 4.159 亿美元。如果最终无法回正，这将是自现货比特币 ETF 上市以来的首个净流出年度。

其中，贝莱德旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）连续 8 个交易日录得净流出，这一区间内的赎回规模约 17.3 亿美元，数据来源为 Farside Investors。值得注意的是，并非所有基金都在失血：SoSoValue 数据显示，摩根士丹利的比特币 ETF 产品 MSBT 同期吸引了 7.73 亿美元净流入，说明资金在 ETF 产品之间也存在分化。

与加密资金流出形成对比的是，股票 ETF 正在吸纳避险资金。Vanguard 的标普 500 ETF（VOO）、Invesco 的纳斯达克 100 ETF（QQQ）和贝莱德的 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）成为资金流向的主要受益者。这一切换说明，在风险偏好下降时，机构资金优先回流传统权益资产，而非把比特币视为对冲工具——至少在短期内，比特币与风险资产的相关性仍高于其“数字黄金”叙事所暗示的水平。

价格跌破成本线：近期买家集体被套

流动性收缩最终反映在价格上。Glassnode 指出，比特币已跌破短期持有者（Short-Term Holder）的平均成本基础，约 75,600 美元。这意味着最近入场的买家中，约 65% 处于未实现亏损状态。2026 年 11 月 11 日，比特币交易价格约 73,000 美元。

另一份来自 CryptoQuant 的报告提供了抛压侧的证据：近期约有 36 亿美元的比特币被转移到交易所，这些仓位很可能以亏损价格出售。短期持有者把币转到交易所，通常是准备卖出的前置动作。当大量近期买家同时处于亏损状态时，市场面临两难：如果价格继续下跌，未实现亏损可能转化为实际抛售；如果价格反弹至成本线附近，解套盘也可能形成阻力。

Glassnode 将 73,000 美元标记为关键支撑位，并表示只要比特币守住 6 月低点，8 月开始的更广泛趋势变化就仍然完整。但如果价格持续承压于这一水平下方，横盘整理的时间可能被拉长，市场需要更多时间来消化上方的套牢筹码。

一线生机：杠杆出清与大钱包积累

在整体偏弱的图景中，Glassnode 也指出了几个积极信号。

首先，当前价格附近的杠杆多头仓位已被清洗，这意味着由强制平仓引发的连锁下跌风险暂时缓解。杠杆出清是熊市末段的典型特征之一——当投机性仓位被清除后，价格对负面消息的敏感度会下降。其次，订单簿中的买单数量已经超过卖单，显示在 73,000 美元附近存在承接意愿。第三，持有 100 至 10,000 枚比特币的钱包群体已经开始积累，这类大钱包的行为通常被视为中长期信心指标。

这些信号的共同含义是：市场正在用时间换空间——短期投机筹码被出清，耐心资金在关键位置承接，但趋势的真正反转仍需等待稳定币供应恢复增长和 ETF 流向逆转这两个更宏观的信号。单一的技术面改善不足以扭转流动性层面的收缩。

传统金融入场：稳定币的竞争正在换赛道

这轮稳定币收缩还有一个更深层的背景：传统金融机构正在进入稳定币赛道，与加密原生发行方争夺同一块市场。

彭博社和 CoinDesk 在 2026 年 11 月 10 日报道，高盛、花旗、桑坦德银行和德意志银行等全球性银行，已为其联合稳定币项目出资约 2.7 亿美元。该项目名为 Project Faro，计划发行美元稳定币，预计在美国注册，资金用于覆盖新公司 5 年的运营成本。该项目的计划由 21 家金融机构在今年早些时候共同披露。

监管框架也在同步推进。美联储于 2026 年 9 月 24 日就两项提案公开征求意见，拟为美联储监管的支付型稳定币发行方建立监管框架，要求发行方以短期国债等高流动性资产全额储备稳定币，并设立标准化资本要求和风险管理标准。这一框架依据的是美国《GENIUS Act》稳定币法案，该法案为美国稳定币发行建立了联邦层面的许可制度。

对加密市场而言，这意味着稳定币的竞争正从单纯的发行规模，转向监管合规、银行渠道和机构信任的比拼。传统银行发行的稳定币一旦落地，可能吸引对合规性要求更高的机构资金，而加密原生稳定币面临的不仅是周期性的资金流出，还有结构性的份额竞争。从另一个角度看，这也可能扩大稳定币的整体使用场景，为市场带来新的增量。

后续观察

判断比特币是否真的“燃料耗尽”，接下来需要关注三个变量：

• 稳定币总供应量能否恢复正增长，这是新资金重新入场的首要信号；
• 73,000 美元支撑位能否守住，以及持有 100 至 10,000 枚 BTC 的大钱包积累能否持续；
• 美国现货比特币 ETF 的净流出何时收窄或转为净流入，这代表机构资金态度的边际变化。

在以上信号出现之前，市场更可能处于用时间消化抛压的阶段，而非趋势性反转的起点。对于投资者而言，流动性指标的变化往往领先于价格趋势，稳定币供应和 ETF 流向的拐点，可能比单一的价格支撑位更具参考价值。