莫斯科交易所 12 月上线比特币、以太坊、USDT：受制裁交易所在监管缝隙里找流动性

俄罗斯最大的证券与衍生品交易场所莫斯科交易所（Moscow Exchange，MOEX）宣布，将于 12 月 1 日上线比特币、以太坊和 Tether 发行的稳定币 USDT 现货交易。这被交易所称为俄罗斯首个“有组织的数字货币市场”，也是该国新版加密法律生效后，传统金融基础设施首次直接承载数字资产现货。

但这不是一个单纯的开放信号。交易所同时给非合格投资者设置了年度购买上限和准入测试，而交易所本身及其清算子公司自 2024 年以来持续受到美国、英国和欧盟制裁。这意味着俄罗斯试图在“允许交易、禁止支付”的监管框架内，把加密资产装进传统证券交易与清算体系，而流动性从哪里来、谁来承担合规成本，仍是未知数。

试点怎么运行：现有股票基础设施 + 清算所 + 年度限额

根据莫斯科交易所周一发布的公告，试点交易将从 12 月 1 日开始，参与者接入平台后即可陆续开展交易。交易将复用交易所现有的股票市场基础设施，并通过其全资子公司国家清算中心（National Clearing Center，NCC）进行清算。交易时段为莫斯科时间 6:50 至 23:50。

交易机制上，初期支持当日和次日结算，并提供掉期交易用于流动性管理。托管由合作的数字存管机构承担，投资者通过券商获得交易通道。交易所销售与业务发展高级董事总经理 Boris Blokhin 表示，交易所无需在现有交易组织者授权之外申请新牌照。

对零售投资者最关键的限制是额度与门槛：非合格投资者在购买前必须通过知识测试，并且通过每个经纪商每年的购买上限为 30 万卢布，约合 3700 美元。合格投资者则不受此额度限制，可交易的数字资产范围也更广。

这一设计把大额资金挡在零售通道之外，也决定了试点初期的交易规模上限。按 30 万卢布/年的上限计算，即便有大量散户参与，单个账户能贡献的流量也有限，市场深度更多要依赖合格投资者和机构参与者。俄罗斯央行还在推进配套细则，根据其仍在国家注册程序中的第 7441-U 号指令草案，比特币、以太坊和 USDT 被列入面向公众交易的数字资产清单，非合格投资者的年度购买额度也将在规则层面被锁定。

监管背景：法律允许交易，但支付禁令仍在

莫斯科交易所的试点建立在俄罗斯新版加密法律框架之上。联邦法律 282-FZ 号《关于数字货币与数字权利》于 2026 年 8 月 4 日签署，主要条款已于 2026 年 9 月 1 日生效。该法律将数字货币正式认定为财产，允许通过持牌中介进行交易，企业可在对外贸易框架内使用加密资产进行跨境结算，但同时维持对俄罗斯境内商品和服务加密支付的禁令。

更大的制度变化还在后面。法律设置了至 2027 年 7 月 1 日的过渡期，此后居民通过未授权中介进行的加密交易将被禁止，银行必须拒绝向未注册平台付款。俄罗斯央行表示，居民只能透过境外银行账户进行境外加密交易，在俄罗斯购买的加密货币可通过持牌中介转移至境外，境外持有的加密资产须向税务机关申报。这意味着俄罗斯公民的加密交易通道将从开放网络逐步收拢到持牌券商、注册交易所和数字存管机构构成的受监管体系内。莫斯科交易所的试点，可以看作这一收拢过程的基础设施铺垫。

制裁阴影下的交易所：流动性从何而来

莫斯科交易所和 NCC 自 2024 年 6 月起受到美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的封锁制裁，英国同日跟进，欧盟则于 2026 年 7 月将其列入制裁名单。制裁对象是俄罗斯证券基础设施的三大支柱：交易所本身、作为中央对手方和清算代理的 NCC，以及中央证券存管机构 NSD。

对一家被主要金融体系封锁的交易所来说，最大的问题不是能不能上线，而是有没有人愿意来交易。俄罗斯跨境支付平台 Exved 创始人 Sergey Mendeleev 对媒体表示，他怀疑这个拟议中的市场能否吸引显著需求。

“全球市场和本地市场都不会注意到任何动静。”

Mendeleev 还预测交易条件将缺乏竞争力。他把这一产品比作俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）的贵金属账户——客户交易的是账户余额，而非实际持有实物金属。他警告投资者可能面临“极其离谱的点差”，对普通非合格投资者而言，这是一个“完全没有吸引力、无利可图”的方案。

在跨境支付场景下，Mendeleev 看到了平台的潜在价值：一个让进出口商直接买卖加密货币的场所会受到欢迎。但他同时质疑，在交易商已经在 0.05% 级别的价差上谈判的市场里，再增加一个中介是否还有竞争力。

交易所并非从零开始：期货业务给出需求信号

事实上，莫斯科交易所早已涉足加密相关金融产品。该交易所已提供与比特币、以太坊、Solana、XRP 和 Tron 指数挂钩的期货合约，这些合约以现金结算，不交付底层资产，仅面向合格投资者开放。2026 年 9 月，交易所又推出五只与上述资产指数挂钩的永续期货。截至 2026 年 9 月 16 日，已有超过 7.2 万名合格投资者交易过此类合约，累计成交额超过 6000 亿卢布（约合 74 亿美元）。

Blokhin 将这一活跃度视为投资者需求的证据，并指出西方加密平台撤出俄罗斯市场也带来了需求转移。交易所自 2026 年 10 月 1 日起已开始与专业市场参与者进行系统测试，为 12 月的正式试点做准备。从现金结算的指数期货，到支持底层数字资产交易并引入数字存管托管，莫斯科交易所正在把加密资产逐步纳入传统证券交易与清算体系。

值得注意的是，纳入 USDT 本身传递了额外信号。Tether 的稳定币在面临资本管制或制裁敞口的市场中被广泛用于美元计价结算，这表明交易所的目标不仅是投机交易，也包括价值转移功能。

银行入局与未监管通道的竞争

在交易所准备上线的同时，俄罗斯主要银行也在布局加密服务。Sberbank 和 VTB 正在为客户准备数字资产服务，其中 Sberbank 计划在 12 月推出涵盖交易、托管和结算的服务。

但受监管通道面临的竞争并不来自其他持牌机构，而是来自尚未被完全切断的灰色地带。市场分析人士预测，大约 80% 的数字资产交易量仍将留在未受监管的渠道中——那里的俄罗斯用户既没有购买上限，也无需通过知识测试。

影响与后续观察

对俄罗斯监管层而言，这一试点的核心目标不是吸引全球流动性，而是把国内加密交易纳入可监控、可征税、可限制的基础设施。年度额度、知识测试、持牌中介、数字存管托管，每一层设计都在强化“受控开放”的逻辑。

对投资者而言，真正的成本不只是 30 万卢布的额度上限，还包括点差、结算安排和托管结构。如果二级市场缺乏足够的做市和深度，零售投资者在受监管通道内完成交易的成本，可能远高于在开放网络中的成本。

后续需要关注三个变量：一是试点启动后的实际成交量与点差水平，这决定了受监管通道是否有真实吸引力；二是配套细则尤其是央行指令的最终落地情况；三是 2027 年 7 月 P2P 交易受限后，资金是否会向莫斯科交易所这类持牌通道迁移，还是会继续留在境外不受限平台。此外，USDT 的纳入也可能引发国际监管机构和全球交易所合规团队的关注，市场参与者会在交易开始后追踪交易量与结算模式，以判断该通道是否被用于规避制裁。

在制裁与监管的双重约束下，莫斯科交易所的加密试点更像是一次制度实验：它证明了传统交易基础设施可以承载数字资产，但能否形成可持续的流动性，还需要市场用真金白银回答。