Tom Lee 的 Bitmine 继续买入以太坊，但重心转向创纪录股票回购

当加密财库公司的"囤币叙事"接近尾声，资本配置的天平开始向自家股票倾斜。10 月 26 日，Tom Lee 担任主席的纽约证券交易所上市公司 Bitmine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）发布最新持仓公告：公司上周增持 10,452 枚 ETH，但更值得关注的动作是斥资约 4590 万美元回购 204 万股本公司股票——这笔回购支出几乎是同期 ETH 增持成本的两倍。

这并非孤立事件。本周，全球最大比特币财库 MicroStrategy 也宣布暂停买入比特币，转而回购 2.049 亿美元的 STRC 优先股，这是该公司自 9 月中旬以来首次暂停增持比特币。两家加密财库巨头在同一周不约而同地把资金从"买币"转向"买自家股票"，释放出一个信号：当持币目标接近完成、股价相对资产净值出现折价时，回购成为比继续囤币更具吸引力的资本配置工具。

现象：ETH 增持仍在继续，但回购已成主角

根据 Bitmine 10 月 26 日通过 PR Newswire 发布的公告，截至美东时间 10 月 25 日 14:00，公司持有 6,051,933 枚 ETH，按 Coinbase 报价每枚 2,356 美元计算，持仓价值约 142.6 亿美元。这一数量占该公司引用的以太坊 1.222 亿枚总供应量的 4.95%。

按公司自己的口径，Bitmine 距离其"Alchemy of 5%"（拥有全网 5% ETH）的目标已完成 99%，整个计划耗时约 15 个月。Tom Lee 此前多次公开表示，一旦触及 5% 门槛，公司将停止增持 ETH。这意味着，持续了一年多的每周买币节奏正站在终点线前。

相比之下，股票回购的规模正在快速放大。公告显示，Bitmine 过去一周以每股 22.48 美元的平均价格回购 204 万股普通股，支出约 4590 万美元；2026 年至今累计回购 2290 万股，平均成本每股 17.48 美元，总支出约 3.996 亿美元。公司称，这是"任何加密财库公司执行过的最大规模普通股回购"。

一个对比足以说明重心的转移：本周回购支出约 4590 万美元，而同期 10,452 枚 ETH 的增持成本约 2460 万美元（按公司 2,356 美元参考价计算）。回购吸收的资本已接近 ETH 增持的两倍。对于一家以"囤 ETH"为核心叙事的公司而言，这种资本流向的反转本身就值得解读。

背景：为什么是现在

Bitmine 的回购转向发生在两个节点交汇之时。

首先是持仓目标接近终点。公司自 2025 年中启动"Alchemy of 5%"计划以来持续每周买入 ETH，通过定期公告向市场展示持仓进度。但随着持仓占比逼近 5%，继续大规模买入的边际意义下降：一方面，5% 本身是一个营销与叙事意义上的里程碑，跨过之后继续增持难以再带来同等的关注度；另一方面，集中买入会面临流动性与市场冲击成本的约束，尤其在市场波动加剧时。

其次是估值折价。Tom Lee 在 10 月 7 日发布的《主席信》中将近期市场疲软定义为买入机会，认为加密市场回调与 AI 板块抛售同源，并指出 ETH 较高点回落 13%、同期美国半导体股下跌 20%，"加密牛市正在进行"。当公司股价相对其持有的 ETH 资产净值出现折价时，回购股票相当于以折扣价增持自身资产池，对每股内含价值的提升往往高于继续买入标的资产。

这一逻辑并非 Bitmine 独有。同周 MicroStrategy 首次自 9 月中旬以来暂停买入比特币，将 2.049 亿美元用于回购 STRC 优先股。两家公司的同步转向，反映出加密财库模式正在从单纯的"资产积累"进入"资产积累与资本结构管理并重"的阶段。在牛市预期仍在、但短期价格承压的环境下，回购成为管理层表达信心与支撑估值的共同工具。

机制：回购如何服务于财库公司估值

加密财库公司的股价通常围绕其持仓资产净值（NAV）波动，并可能因市场情绪、流动性或杠杆担忧出现折价。对管理层而言，当股价低于每股内含价值时，回购是一种向市场传递"股票被低估"信号的工具，同时能直接减少流通股数、提升每股对应的加密资产持仓量。

Bitmine 的底气来自其资产结构。公告显示，计入现金、其他代币以及公司称为"moonshot"的股权投资后，公司总持仓达 150 亿美元（截至 10 月 25 日），较一周前的 151 亿美元小幅下降。其中现金及可交易证券 5.14 亿美元，另有 215 枚 BTC、1.8 亿美元的 Beast Industries 股权，以及 7600 万美元的 Eightco Holdings（NASDAQ: ORBS）股权。公司目前仍是全球最大的以太坊财库，也是仅次于 MicroStrategy 的全球第二大加密财库。

此外，Bitmine 已将 5,227,037 枚 ETH（约占总持仓 86%）通过其 MAVAN（Made in America VAlidator Network）平台质押，对应价值 123 亿美元，预计年化质押收入约 3.18 亿美元。稳定的质押现金流为回购提供了额外支撑，也让"持币生息 + 回购股票"的组合成为可能。这种模式下，公司既保留了对 ETH 的价格敞口，又通过质押收益和回购操作为股东创造额外回报。

机构化进程也在为回购提供土壤。Bitmine 已于 2026 年 6 月 26 日被纳入 Russell 1000 大盘指数，机构持股基础扩大；其 Series A 优先股在纽交所交易，代码 BMNP。指数化带来的被动资金与更广泛的股东基础，使管理层更有动力通过回购管理每股指标与估值表现。

影响与风险：囤币叙事的下一站

对 Bitmine 而言，回购转向意味着公司从"以太坊 Beta 工具"向更主动的资本配置主体演进。投资者买入 BMNR 不再只是押注 ETH 价格上涨，也在押注管理层在股价折价时通过回购释放价值的能力。这种转变若能持续，可能帮助公司在囤币目标完成后维持市场关注度与估值溢价。

但这一策略也依赖两个前提：一是 ETH 价格不出现持续大幅下跌，否则资产净值收缩会抵消回购带来的每股价值提升，甚至引发"折价扩大—回购—现金消耗"的负反馈；二是公司需维持足够的流动性，避免在质押 ETH 无法及时变现的情况下过度消耗现金。公告显示公司现金及可交易证券为 5.14 亿美元，相对于近 4 亿美元的年度回购支出，安全边际并不算宽裕。

后续观察点有三：其一，当持仓触及 5% 后，Bitmine 是否如约停止 ETH 增持，以及停止后每周公告的信息含量如何变化；其二，回购是否会常态化，成为与囤币并行的固定资本配置动作，还是会随股价反弹而放缓；其三，MicroStrategy 等同类公司会否跟进扩大回购，进而改变整个加密财库板块的估值逻辑。

从更长的周期看，当头部财库公司的囤币目标陆续接近完成，"买币"与"买股票"之间的资本再平衡，可能成为下一阶段加密二级市场的重要变量。对投资者而言，理解这一转变，比单纯追踪每周买币数量更为关键。