Strategy 暂停比特币买入，2.05 亿美元回购 STRC：资本重心转向资产负债表管理

加密市场最大的公司比特币持有者 Strategy（前 MicroStrategy）正在调整其资本配置的优先级。据 Decrypt 报道，该公司近期暂停了比特币购买，并将约 2.05 亿美元用于回购自家 STRC 优先股；而公司 10 月 12 日向 SEC 提交的 8-K 文件显示，在 10 月 5 日至 11 日这一周，Strategy 仅购入 250 枚比特币，同时以 1.924 亿美元回购 1,932,145 股 STRC，回购支出约为比特币支出的九倍。

这一反差标志着 Strategy 的资本重心正在从“只买比特币”转向“同时管理资产负债表”。公司并未完全停止比特币积累，但回购自家优先证券的支出规模已经连续数周超过比特币购买。这背后是 STRC 价格稳定、每日股息提案投票以及剩余回购授权快速消耗三重变量的叠加。

现象：比特币购买降至年内最低，STRC 回购创单周纪录

根据 Strategy 官方公告，公司在 10 月 5 日至 11 日期间以平均约 86,194 美元/枚的价格购入 250 枚比特币，总成本约 2150 万美元。其中 2100 万美元来自 MSTR 普通股的场内发行（ATM）净所得，仅 50 万美元动用 USD Cash。此次增持后，Strategy 的比特币总持仓达到 848,250 枚，累计投入约 640 亿美元，平均成本约 75,444 美元/枚。

同一周内，公司回购了 1,932,145 股可变利率 A 系列永久 Stretch 优先股（STRC），支出 1.924 亿美元，为 STRC 回购计划启动以来的单周最高水平。截至 10 月 11 日，STRC 所属的“数字信用证券回购计划”剩余授权约 3.548 亿美元；而 MSTR 普通股回购计划仍有 10 亿美元可用。

现金储备方面，Strategy 的 USD Reserve 为 48.8 亿美元，专门用于支付优先股股息和债务利息；另持有 6.405 亿美元 USD Cash，可用于比特币购买、扩大储备或其他资本管理用途。仅 50 万美元现金被用于最新一轮比特币购买，显示公司更倾向用 ATM 所得而非现金储备来积累比特币。

背景：从激进囤币到“美元积累”的渐进转变

这一变化并非突然发生。2026 年 6 月，比特币一度跌至 6 万美元、STRC 价格跌破 75 美元面值，引发市场对 Strategy 流动性的担忧。作为回应，公司逐步建立了“数字信用资本框架”：设立 USD Reserve、调整 STRC 股息结构、授予普通股和优先股回购权限，并允许有限的比特币变现。STRC 回购计划最初授权 10 亿美元，9 月翻倍至 20 亿美元，10 月 19 日董事会再次将其提高至 30 亿美元。

进入 10 月，比特币购买节奏明显放缓。10 月 12 日披露的 250 枚是 2026 年以来最小的单周正增长购买；此前一周为 334 枚。而在接下来的一周（10 月 12 日至 18 日），公司再次购入 267 枚比特币（支出 2210 万美元），同时以 1.931 亿美元回购 1,938,780 股 STRC——回购支出仍接近比特币支出的九倍。

机制：为什么优先回购 STRC

STRC 回购的核心逻辑是资产负债表强度而非撤退。Strategy 管理层多次表示，公司仍打算长期做多比特币，但优先证券的价格稳定直接关系到其融资成本和资本飞轮能否持续转动。

首先，STRC 是 Strategy 新资本框架的旗舰产品。当 STRC 交易价格低于 100 美元面值时，以折价回购并注销可以产生“净比特币每股”的增值——注销 1 美元面值的 STRC 所需现金少于 1 美元，差额归普通股股东所有。以 7 月 27 日启动回购时的数据为例，公司注销 288,930 股 STRC（面值约 2889.3 万美元）仅花费约 2500 万美元，约 389.5 万美元的价值回流至 MSTR 普通股。

其次，回购是对 6 月市场波动的直接回应。当时 STRC 价格大幅偏离面值，投资者担心股息可持续性。持续回购有助于将价格拉回面值附近，降低未来融资成本。STRC 设定 100 美元的面值（stated amount），初始月度常规股息率为年化 9.00%，并保留在特定条件下调整股息率的权利。

第三，资本支出存在此消彼长的关系。以当前每周约 1.92 亿美元的回购速度计算，10 月 11 日剩余的 3.548 亿美元授权仅能维持约 1.84 周。这意味着 Strategy 要么加快补充授权，要么将部分 ATM 所得转向优先股回购，从而压缩可用于比特币购买的资金。

关键节点：10 月 28 日每日股息投票

接下来最值得关注的变量是 STRC 的每日股息提案。股东将于 10 月 28 日对该提案投票；若获批准，STRC 的首个每日记录日将定为 11 月 1 日，11 月 2 日开始支付。这意味着 STRC 将从按月派息转向每日派息，对偏好稳定现金流的机构资金更具吸引力，但也对 USD Reserve 的现金流管理提出更高要求。

目前 48.8 亿美元的 USD Reserve 专门用于支付优先股股息和债务利息。若每日派息实施，储备金的消耗节奏将变得更加平滑但更可预测，公司需要在比特币购买、储备补充和优先股回购之间做更精细的周度分配。

后续观察

• 回购授权消耗速度：按当前节奏，STRC 回购剩余授权仅够约两周，董事会是否会再次提高 30 亿美元上限。
• ATM 发行与比特币购买的联动：MSTR 普通股发行所得有多少比例继续流向比特币，多少被优先股回购分流。
• 10 月 28 日投票结果及 11 月初的首次每日派息执行情况。
• 比特币持仓增速：若购买量继续萎缩，市场将重新评估 Strategy 作为“比特币国库公司”的积累承诺与其资本管理现实之间的平衡。

总体而言，Strategy 并未放弃比特币积累，但其资本配置的优先级已经改变：在继续做多比特币的同时，维护优先证券的价格稳定和投资者信心被摆在了更靠前的位置。这一转变能否持续，取决于 ATM 发行能力、USD Reserve 规模与比特币价格三者之间的动态平衡。