荷兰央行向 Qivalis 发放电子货币牌照，37 家银行联盟的欧元稳定币进入发行倒计时

欧洲银行主导的欧元稳定币计划拿到了关键监管门票。荷兰央行（De Nederlandsche Bank，DNB）已向 Qivalis 发放电子货币机构（Electronic Money Institution，EMI）牌照，这家由 37 家欧洲银行组成的联盟距离发行 MiCA 合规的欧元电子货币代币（EMT）只剩最后几步。

Qivalis 表示，在满足欧盟《加密资产市场监管法规》（MiCA）的剩余要求——包括发布白皮书——之后，公司计划在未来几个月内发行代币。与直接面向消费者的美元稳定币不同，Qivalis 的欧元代币将通过银行、加密货币交易所和支付提供商分销，目标是为银行和支付公司提供基于区块链的欧元结算基础设施。

这张牌照的意义不止于一家公司拿到许可。它意味着欧洲银行业对稳定币的态度，正在从"观望和试点"转向"亲自下场发行受监管代币"。竞争焦点也开始从"谁能发币"转向"谁掌握银行渠道"。

一张 EMI 牌照，解决的是发行资格

在 MiCA 框架下，电子货币代币是稳定币的一个子集。它必须锚定单一官方货币——如欧元或美元——而不能像资产参考代币（ART）那样锚定一篮子货币或其他资产。更关键的是，EMT 只能由持牌信贷机构或电子货币机构发行。这意味着代币持有人对发行人拥有法定追索权，并有权随时按面值免费赎回。

对 Qivalis 而言，EMI 牌照解决的是"谁能发"的问题。这家 2025 年 9 月成立于阿姆斯特丹的公司，最初由九家欧洲银行联合发起，创始成员包括 BBVA、BNP Paribas、ING、DZ Bank 等。此后联盟快速扩张：2026 年 1 月 DZ Bank 加入后成员达 12 家，2026 年 5 月又新增 25 家成员行，规模扩至 37 家、覆盖 15 个欧洲国家。CoinDesk 当时将其解读为对美元稳定币主导地位的直接回应。2026 年 4 月，Qivalis 选择 Fireblocks 提供数字资产托管与基础设施，补齐了链上运营的技术环节。2026 年 10 月 5 日，公司又任命 Olga Elsenga 为首席风险与合规官，为发币做最后的团队准备。

但牌照并不等于代币立刻流通。Qivalis 仍需完成 MiCA 的剩余合规动作，才能正式发行。公司也未披露哪些成员行将实际使用代币、以及预期通过 EMT 转移的资金规模。这些细节将写入即将发布的白皮书，也是市场判断其真实影响力的关键依据。

欧洲银行为何要自己发一枚欧元代币

Qivalis CEO Jan-Oliver Sell 在声明中的表述很直接："欧洲的货币值得拥有欧洲的链上规则。我们相信，欧洲应该拥有一种以欧元计价、依据欧洲法律发行并接受欧洲监管标准的链上结算资产。"

这句话点出了欧洲银行的核心焦虑：全球稳定币市场长期由美元主导。USDT、USDC 等美元稳定币凭借先发优势和深厚的流动性，占据了加密经济和链上结算的主导地位。而在跨境支付、财资管理、以及链上债券或基金结算等批发银行业务场景中，欧洲企业用欧元做生意，却常常被迫使用美元稳定币作为结算工具——这不仅带来汇率风险，也让欧洲银行在价值链中被边缘化。

Qivalis 要做的，正是把欧元搬上链，让银行客户在既有银行关系内完成链上欧元转移。联盟的规模是它最大的筹码：37 家成员行背后是庞大的企业客户网络和支付渠道，理论上可以让欧元 EMT 直接嵌入现有银行 rails，而不是像离岸美元稳定币那样在银行体系外循环。这也解释了它的分销策略：不直接面向消费者，而是通过银行、交易所和支付提供商触达机构与企业客户。

这种"银行联盟发币"的模式，与美元稳定币由私营科技公司发行的路径截然不同。它牺牲了一定的创新速度和收益吸引力，换取的是监管合规性和银行渠道的信任背书。在 MiCA 把合规边界划清之后，这种取舍开始变得有商业意义。

MiCA 的安全要求，也是竞争力枷锁

MiCA 给 EMT 设定的规则，是迄今全球最严格的稳定币制度之一：100% 储备支持、储备资产必须与发行人自有资产隔离并保守投资、至少 30% 的储备以银行存款形式持有（最大发行人可达 60%）、持有人可随时按面值免费赎回、发行人不得向持有人支付利息。

这些要求让欧元 EMT 在安全性上显著优于离岸美元稳定币，但也带来了成本和竞争力问题。利息禁令意味着发行人无法用收益率吸引资金，只能把收益能力放在服务与应用层；严格的储备和披露要求推高了合规成本。行业报告指出，受此影响，欧元稳定币在全球稳定币市场中的占比仍不足 1%。

监管层并非没有察觉这一矛盾。法国央行第一副行长 Denis Beau 此前曾呼吁限制非欧元稳定币在日常支付中的使用，以遏制监管套利。但在欧洲央行（ECB）和欧洲银行管理局（EBA）保持谨慎的背景下，短期内放宽 MiCA 规则的可能性不大。换句话说，欧元 EMT 必须在"更安全但成本更高"的框架内，证明自己比美元稳定币更有渠道价值。

值得注意的是，MiCA 并未把美元稳定币拒之门外。USDC 等美元稳定币若符合欧盟要求，同样可以申请成为 EMT 并在欧盟合法发行；不符合规则的发行人则无法向欧盟公众提供代币。监管边界正在变得可执行，这反而可能让合规的美元发行人与欧洲银行联盟形成正面竞争。

此外，MiCA 对"显著 EMT"（significant EMT）设有额外门槛：当代币持有人数量、市场价值或交易量超过一定阈值，尤其是以非欧盟货币计价并被用作支付手段时，发行人将面临欧洲银行管理局的直接监督和更严格的交易监控。这一设计本质上是在防范美元稳定币在欧元区成为默认支付轨道，与法国监管层的担忧形成呼应。

竞争从发行端转向渠道端

Qivalis 拿到 EMI 牌照，标志着欧洲银行对稳定币的态度从"观望"转向"亲自下场"。对现有美元稳定币发行人而言，真正的挑战不在于能否发行合规代币，而在于银行渠道的开放程度。

如果欧洲大型银行开始优先使用自家联盟发行的欧元 EMT 为企业客户结算，美元稳定币在欧盟的支付场景可能被逐步压缩。反过来，如果 Qivalis 的代币发行后缺乏真实交易场景承接，或者成员行使用意愿低于预期，那么这张牌照的商业价值也会被打折扣。

接下来的观察点有三个：一是 Qivalis 白皮书的披露内容，尤其是储备构成、赎回机制和成员行使用计划；二是代币实际发行时间与合作机构名单；三是其他欧洲银行联盟是否会跟进申请同类牌照。欧元稳定币的故事，已经从监管许可阶段进入市场验证阶段。