Tether 黄金贷款膨胀至 15 亿美元：稳定币发行商正在变成黄金银行

彭博社 9 月 16 日报道，稳定币发行商 Tether 的黄金贷款规模已膨胀至 15 亿美元，资金流向一家美国贵金属交易商。这是 Tether 从被动囤金转向主动部署黄金资产的最新信号，也意味着这家全球最大的稳定币发行商正在把金库变成信贷资产。

过去两年，Tether 通过持续买入成为除央行和国家之外全球最大的黄金持有者之一，其黄金储备一度达到约 154 吨、价值约 230 亿美元。但持有黄金本身不产生收益，还会占用稳定币储备的流动性。把黄金借给交易商、收取利息和费用，是更接近传统黄金租赁（gold leasing）的玩法，也是 Tether 黄金业务的第二次转身。

这笔 15 亿美元贷款的意义不在于单一交易对手，而在于它验证了一条路径：稳定币发行商可以用黄金储备做抵押融资业务，把原本沉睡的金库变成生息资产。对 Tether 来说，这是在美债收益之外寻找第二增长曲线；对传统贵金属行业来说，这意味着一个加密原生资金方正在切入原本由 LBMA 会员银行主导的黄金融资市场。

从囤金到放贷：Tether 黄金业务的第二次转身

Tether 的黄金故事始于储备多元化。稳定币发行商的主要收入来自储备资产利息，过去几年美债高利率让 USDT 赚到创纪录利润，但也让 Tether 意识到单一美元资产的风险。于是它开始买入黄金：2025 年底，Tether 官方披露的黄金储备为 520,089.35 金衡盎司，按当时金价计算约合 22.5 亿美元；到 2026 年初，Jefferies 估计其黄金持仓已升至约 148 吨、价值约 230 亿美元，规模超过希腊、卡塔尔等主权国家的官方储备。

但囤金只是第一步。2026 年 6 月，Tether 与加密借贷平台 Ledn 合作，把其代币化黄金产品 Tether Gold（XAU₮）带上借贷平台，允许用户以 XAU₮ 为抵押借款，模式复制自 Ledn 的比特币抵押贷款。Tether CEO Paolo Ardoino 当时表示："随着数字资产在全球经济中的重要性上升，市场需要既能长期持有资产、又能获得流动性的解决方案。"

9 月 16 日彭博社披露的 15 亿美元贷款，则是另一条线：不是面向散户的抵押贷款，而是面向贵金属交易商的批发融资。这类交易在传统市场由高盛、摩根大通、汇丰等 LBMA 做市商提供，形式包括黄金租赁、贵金属库存融资和应收账款融资。借款的交易商拿到资金后用于采购金条、维持库存和为客户提供账期，贷款方则收取利息并持有黄金相关抵押品。Tether 以稳定币发行商身份进入这个市场，意味着它的黄金储备不再只是资产负债表上的"压舱石"，而开始作为信贷资产产生收益。

为什么是贵金属交易商：供应链金融的加密版本

贵金属交易商是黄金行业里最缺流动性的环节之一。它们需要现金从矿企和炼厂采购金条、维持库存、为零售客户和机构客户提供账期，但自身资产大多是以黄金形式存在的存货，难以快速变现。传统上，交易商会用库存黄金做抵押向银行申请融资，或者通过黄金租赁借入黄金再卖出换取现金。

Tether 的选择并非偶然。公开信息显示，Tether 与美国贵金属交易平台 Gold.com（前身为 A-Mark Precious Metals）早已建立资本纽带：2026 年 2 月，Tether 宣布向 Gold.com 投资 1.5 亿美元购买其普通股，获得董事会提名权；同时同意提供至少 1 亿美元黄金租赁额度。Gold.com 在 2026 财年第三季度电话会议中称，这笔合作"验证了垂直整合模式，并通过战略股权投资和新的交易协议增强了流动性"。该公司还披露，其仓储资产在 2025 年 12 月至 2026 年 5 月间从 11 亿美元翻倍至 22 亿美元，增长主要由 Tether 和 Monex 的合作关系驱动。

彭博社报道将交易对手描述为"一家美国贵金属交易商"。在公开信息中，Gold.com 是唯一与 Tether 存在融资关系的美国上市贵金属交易商；无论这笔 15 亿美元贷款是否直接对应 Gold.com，它都指向同一个方向：Tether 正在把黄金储备转化为对实体黄金供应链的信贷投放。

15 亿美元意味着什么：Tether 的第二条收益曲线

按公开数据估算，Tether 黄金储备价值约 230 亿美元，15 亿美元贷款约占其黄金敞口的 6.5%；相对于其整体储备（2026 年第二季度认证报告显示约 1878 亿美元，主要持有美国国债和现金等价物），占比不到 1%。单看比例不大，但这是黄金融资业务从零到一的起点。

对 Tether 而言，这笔业务的吸引力在于收益率和分散化。美债收益率在 2026 年随美联储降息预期回落，稳定币发行商的利息收入面临压力；而黄金贷款通常以 SOFR 加点定价，对交易商的贷款利率往往高于无风险利率。更重要的是，黄金贷款以实物黄金或代币化黄金为抵押，违约风险相对可控——如果借款人违约，贷款人可以处置抵押黄金。

但风险同样存在。黄金价格波动会影响抵押品价值，交易商需要追加保证金或补充抵押品；如果金价快速下跌，可能出现类似 2020 年 3 月黄金流动性危机时的连锁反应。此外，黄金贷款属于信贷业务，与 Tether 主营的稳定币发行业务在风险属性上完全不同，需要独立的风控和资本管理。若贷款规模继续扩大，市场也会关注 Tether 是否会对抵押黄金进行再抵押（rehypothecation），这可能影响 XAU₮ 持有者对 1:1 实物支持的信任。

监管阴影：Genius Act 下的合规压力

Tether 的黄金扩张发生在美稳定币监管框架落地的敏感时点。2026 年，美国国会推动的《Genius Act》旨在把稳定币纳入主流金融体系，但对 Tether 传递的信息是"要么合规，要么退出美国市场"。该法案对稳定币发行商的储备资产、赎回机制和业务范围提出更严格要求，黄金贷款这类信贷业务可能面临额外审查。

与此同时，Tether 还在收缩部分黄金实验业务。其黄金支持借贷平台 Alloy 宣布于 2026 年 9 月 17 日关闭，届时仍有 5 名客户欠付 399,088.74 aUSDT，抵押品为 194.41 XAU₮（按当时金价约合 85 万美元）。Tether 表示 XAU₮ 本身不会关闭，仍是一个市值超过 40 亿美元的代币。这一收一放之间，Tether 的黄金战略正在从面向散户的实验性产品，转向面向机构和供应链的批发业务。

后续观察点

• 贷款的具体条款：利率、期限、抵押率（LTV）和抵押品形式，将决定这笔业务的真实风险收益特征。
• 交易对手集中度：15 亿美元是否集中在单一交易商，还是会分散到多家贵金属经销商。
• XAU₮ 的市场地位：Tether 称 XAU₮ 占黄金支持稳定币供应的超过一半，市值已突破 40 亿美元，其作为抵押品的流动性将影响贷款业务的扩展速度。
• 监管反应：美国和其他司法辖区对稳定币发行商从事黄金信贷业务的态度，可能成为业务扩张的最大变量。

总体来看，Tether 的黄金贷款业务标志着稳定币发行商角色的一次微妙转变：从单纯的资金托管方，变成兼具资产管理、信贷投放和供应链金融功能的混合型金融机构。这条路能走多远，取决于金价走势、交易商信用质量和监管边界三者的共同作用。