Bernstein：CLARITY Act 闯关失败后，SEC 与 CFTC 将转向“激进”规则制定

美国加密监管的立法路径受阻后，华尔街机构判断监管机构将接手主导权。投行 Bernstein 预计，在《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）未能通过参议院程序性投票后，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）将发布“激进且迅速”的新规，以弥补立法谈判中失去的时间。

CLARITY Act 于 2026 年 9 月 15 日（周二）在参议院的终止辩论（cloture）投票中以 49 票对 50 票的结果未能获得推进所需的 60 票，实质上终结了美国 2026 年加密市场结构立法工作。Bernstein 在一份提交给媒体的周三研报中表示，监管机构将通过行政规则制定来填补立法真空，为行业带来比法案更“抗政治周期波动”的监管清晰度。

立法受阻，监管规则将“抢跑”

CLARITY Act 原本被加密行业视为美国首个数字资产联邦监管框架，旨在划分 SEC 与 CFTC 的管辖边界：SEC 保留证券及投资合同相关发行的监管权，CFTC 则获得数字商品现货市场的主要管辖权，并继续监管衍生品。法案 2025 年 7 月在众议院以 294 票对 134 票通过，2026 年 5 月在参议院银行委员会以 15 票对 9 票获批，但始终未能进入参议院全院表决。

Bernstein 分析师认为，法案重新表决的可能性很低，理由是国会剩余会期时间窗口有限，且法案中的道德条款引发争议。这意味着行业此前围绕立法游说投入的数年时间和数亿美元，短期内难以转化为成文法。

在此背景下，Bernstein 预计 SEC 和 CFTC 将转向一套更具体的规则制定议程，以“弥补谈判 CLARITY Act 所失去的时间”。分析师列出的潜在规则方向包括：

• 融资代币的分类标准（token taxonomy for raising capital）；
• 针对 DeFi 协议和自托管协议开发者的保护措施；
• 股权代币化（equity tokenization）的创新豁免；
• 缩短现实世界资产（RWA）永续合约的审批时间；
• 修订联邦体育博彩合约及其被归类为互换合约（swaps）的相关规则。

这些方向大多落在 SEC 主席 Paul Atkins 自 2025 年 11 月推出的“Project Crypto”框架之内。该框架已在 SEC 2026 年监管议程中形成 Regulation Crypto 规则包，涵盖代币注册豁免、去中心化项目安全港、经纪交易商托管与交易场所等议题。

SEC 早已备好“备用方案”

监管机构的规则制定并非临时起意。SEC 主席 Paul Atkins 在 2026 年 7 月 27 日接受 CNBC 采访时就明确表示，如果参议院未能通过 CLARITY Act，SEC“已经准备好、愿意也有能力”推出数字资产规则。

Atkins 当时称：“法规（statute）是一种让事物免受未来政治周期影响的方式。我们已准备好、愿意也有能力发布规则，解决 CLARITY Act 涉及的相同问题以及加密市场的其他问题。”他同时表示，若国会无所作为，SEC“随时准备提供”规则方案。

8 月 19 日，SEC 进一步提出新规，旨在为“涉及加密资产的特定投资合同”建立“清晰且适用的框架”，允许企业在保留投资者保护的前提下融资。提案提供的豁免包括：允许发行人在四年内发行最高 500 万美元的代币，或在 12 个月内发行最高 7500 万美元；同时设立安全港，使加密货币免于被认定为“投资合同”。

从监管策略看，Bernstein 认为行政规则虽然无法像成文法那样“为行业提供防政治周期波动的保护”，但规则制定节奏可由机构自主掌控，反而可能在立法停滞期更快落地。

市场影响：短期波动难免，监管支持不会停摆

CLARITY Act 投票失败当天，加密市场已出现负面反应。据 CoinDesk 行情，投票当日比特币报 74,990.87 美元，24 小时下跌约 5.33%；以太坊下跌约 6.86%，XRP 下跌约 12.40%。Coinbase Premium 指数触及月度低点，反映美国需求受挫。Bernstein 此前曾预测，若法案未能通过，比特币可能出现 10% 至 25% 的短期回调。

但 Bernstein 强调，监管层面的政策支持不会因此停摆。即使没有新法，SEC 和 CFTC 仍将在 Project Crypto 下继续推进对代币化、RWA、预测市场等领域的支持。对交易所、经纪交易商和银行而言，真正的变化在于：它们不再等待国会给出统一框架，而是需要同时跟进两套甚至多套并行的规则制定进程。

对行业而言，这带来两层含义：一是规则制定的确定性提升，企业可以依据明确的注册豁免和安全港安排产品；二是合规成本可能上升，因为行政规则缺乏成文法的稳定性，未来政府更迭后仍存在被调整的可能。

后续观察点

接下来市场需要关注三条线索：一是 SEC 和 CFTC 是否会在 2026 年国会休会前公布具体规则草案，尤其是代币融资分类和 DeFi 开发者保护条款；二是 GENIUS Act 的执行节点——该法案定于 2027 年 1 月 18 日生效，OCC 承诺在 2026 年 11 月前完成最终稳定币规则，这一进程不会因 CLARITY Act 失败而改变；三是国会是否会在 2027 年新会期重新推动市场结构立法，届时两党控制格局将决定立法路径是否重启。

对加密行业来说，CLARITY Act 的失败不是监管的终点，而是监管重心从国会山转向联邦机构会议室的开始。