CoinShares：比特币基金流显示投资者在交易美联储利率路径，而非退出市场

加密市场这轮定价的核心不是某个新的加密叙事，而是美联储利率路径的每一次微小摆动。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 在 2026 年 9 月 4 日的市场更新中指出，比特币基金流正在对美元利率预期的变化作出反应，投资者并没有退出加密资产类别，而是在交易利率路径。他的判断是："比特币再次像黄金一样交易，但美联储仍在设定天花板"，这个天花板就在 8 万美元附近。

这一判断的背后，是资金流在短短一周内从流出到大幅流入的剧烈摆动，以及比特币与黄金相关性攀升至历史高位的结构变化。

资金流随利率预期剧烈摆动

资金流的转向几乎与美联储官员的讲话同步发生。

在美联储主席 Kevin Warsh 于 2026 年 8 月 28 日杰克逊霍尔央行年会上发表讲话后，数字资产投资产品立即出现约 1 亿美元的资金流出。Warsh 在讲话中表示，通胀方面的进展有限，价格压力没有足够快地缓解，尚不足以让政策制定者确信通胀正在回到 2% 目标。根据美联储官网发布的讲话全文，他援引的数据显示，美联储偏爱的 PCE 物价指数 12 个月变化为 3.7%，6 个月变化为 4.1%，均明显高于 2% 的目标水平。

市场随即重新定价。CNBC 报道称，Warsh 讲话后，交易员将 9 月加息概率推高至 55.7%，较前一日提高约 20 个百分点；另有市场评论显示，CME FedWatch 工具给出的 9 月加息概率一度达到 63.9%。对利率敏感的无息资产首当其冲，资金迅速从加密基金产品中撤出。

但资金流在一周后发生反转。CoinShares 数据显示，截至 9 月 4 日当周，数字资产投资产品已录得 10 亿美元资金流入；而前一周为 20 亿美元，再前一周为 29 亿美元，是 2026 年以来单周最强流入。资金流并未枯竭，只是随着利率预期快速波动。

这一转折与美联储理事 Christopher Waller 的表态有关：他在 9 月 3 日表示，如果接下来的通胀数据显示进一步改善，他倾向于在 9 月会议上维持利率不变。随着加息预期降温，资金重新回流。现货比特币 ETF 的数据印证了这一点：9 月 3 日美国现货比特币 ETF 单日净流入 7.31 亿美元，为 2026 年 1 月以来最强单日表现；9 月 4 日继续净流入 1.746 亿美元，已是连续第三个交易日流入。

"投资者并没有退出这个资产类别，他们是在交易利率路径。"Butterfill 在报告中写道。截至 9 月初的周一，CME 集团联邦基金期货价格隐含的 9 月 FOMC 会议后加息概率约为 60%。

财政部回购提供流动性 backdrop

这轮资金流的敏感性与一个月前美国财政部的政策动作密不可分。

2026 年 8 月 19 日，美国财政部宣布将长期名义债券流动性支持回购操作规模上限从每次 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，涉及 10 至 20 年期和 20 至 30 年期债券。该调整自 2026 年 9 月 9 日起生效，将持续至 11 月 4 日季度再融资结束。根据财政部公告，此举意在稳定长期债券市场流动性。

在这一流动性预期支撑下，比特币从 6 万美元低位一路反弹至 8 万美元上方，CoinShares 称盘中最高触及 80,100 美元。渣打银行分析师 Geoff Kendrick 据此预测，比特币有望在 2026 年底前达到 10 万美元。

但 CoinShares 提醒，流动性改善并不等于上涨通道打开。Butterfill 认为，要有效突破 8 万美元，需要两个条件之一：中东局势（伊朗问题）出现缓和，或者市场对美国政府债务的信心进一步下降。在此之前，市场更可能维持区间震荡。

比特币正在像黄金一样交易

CoinShares 的核心判断是，比特币过去几周的交易特征越来越接近黄金。这一判断有数据支撑：The Block 数据显示，截至 2026 年 9 月 1 日，比特币与黄金的 90 日滚动相关系数升至约 0.8，创下历史新高；Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在 8 月 27 日的研究报告中也指出，比特币与黄金的 90 日相关性已从 2026 年初的接近零升至 0.5 以上。

这种"货币贬值交易"（debasement trade）的回归，源于投资者买入硬资产以对冲货币购买力被侵蚀的风险。催化剂是对美国财政可持续性的重新担忧，以及财政部加大长期国债购买力度的决定。ETF.com 统计显示，2026 年 8 月以来，黄金上涨超过 15%，比特币上涨超过 25%，两者几乎同步上行。而同期比特币与纳斯达克 100 指数的相关性则从 60% 以上降至约 33%，显示其风险资产属性正在减弱。

21Shares 联合创始人 Ophelia Snyder 在个人通讯中表达了类似观点。她认为，当前比特币反弹与加密行业自身的催化剂关系不大，更多反映了投资者希望对冲美国特定风险敞口的需求。她同时指出，这一过程中还叠加了收益率曲线的变化、股市抛售以及伊朗战争带来的地缘政治噪音。

这种机制也解释了为什么美联储的表态能如此直接地左右资金流向：当利率预期上升、美元流动性收紧时，持有无息资产的机会成本上升，资金流出；当降息或维持利率的预期升温时，资金重新回流。在这一框架下，比特币更像黄金，而不是科技股。

影响与风险

对机构资金而言，这意味着加密资产的配置逻辑正在从"加密原生叙事"转向宏观流动性定价。CoinShares 的数据表明，比特币与更广泛的数字资产市场对流动性和货币政策变化仍高度敏感，历史上更宽松的金融条件一直支撑着加密资产和其他风险资产。

但对交易者而言，风险同样清晰。首先，利率路径仍未确定：9 月 11 日美国将公布 CPI 数据，9 月 17 日 FOMC 会议将作出利率决定，若通胀数据未能显示进一步降温，市场对加息的定价可能再度升温，资金流或再次反转。其次，10 年期美债收益率仍维持在约 4.7% 的高位，美国债务与 GDP 之比约为 122%，市场对持有美债要求的收益率溢价仍在上升，长期利率环境并未根本转向，这将继续压制无息资产的估值空间。

此外，财政部的回购操作规模相对美国国债总存量仍很小，其作用更多是信号意义而非实质性流动性注入。若后续没有真实交易量承接，短期涨幅的可持续性仍需观察。历史上，当美联储真正进入紧缩周期时，加密资产往往难以独善其身。

资金内部也在发生轮动。CoinShares 注意到，在直接加密基金流入放缓的同时，区块链股票本周流入约 2700 万美元、过去一个月超过 1 亿美元，资金正转向那些无论比特币季度涨跌都能获得收入的基础设施与代币化业务。这进一步说明，投资者并非离场，而是在调整敞口结构。

后续观察

接下来需要关注三个变量：一是 9 月 11 日美国 CPI 数据与 9 月 17 日 FOMC 会议的利率决定，CoinShares 认为这两个日期承载了大部分信息，将直接决定资金流的短期方向；二是财政部 9 月 9 日启动的回购操作实际执行情况，以及美债收益率曲线的反应；三是中东局势与美债市场信心的变化，这是 CoinShares 认为可能推动比特币突破 8 万美元"美联储天花板"的关键外生变量。

在利率路径明朗之前，投资者交易的是预期差，而不是趋势本身。这或许正是 Butterfill 所说的"交易利率路径"的真正含义。