Coinbase 向 SEC 申请全天候杠杆股票交易：代币化股票之后，衍生品才是下一战

彭博社 2026 年 9 月 3 日报道，Coinbase 正在向美国证券交易委员会（SEC）寻求批准，向美国用户推出全天候（24/7）杠杆股票交易产品。这家美国最大加密货币交易所希望把已在海外市场验证的股票衍生品模式带回美国本土，让零售投资者能够像交易加密货币一样，在夜间和周末也能对美股进行杠杆化押注。

这并非 Coinbase 第一次尝试把股票带上链。就在一个月前的 8 月 24 日，Coinbase 已在自己的二层网络 Base 上推出代币化股票（Tokenized Stocks），覆盖英伟达、Meta、苹果、Alphabet 等 13 只美股。但那条产品线刻意绕开了美国用户，只在海外监管框架下运行。此次向 SEC 寻求批准的全天候杠杆股票交易，则是一次更激进的尝试：它不再只是“把股票变成代币”，而是要把股票交易本身变成一种 24 小时不间断、可加杠杆的衍生品。

这意味着 Coinbase 正在把两条原本平行的产品线——代币化股票和股票衍生品——合并成一套完整的股票交易叙事。而这条叙事能否在美国落地，最终取决于 SEC 的态度。

从代币化股票到杠杆衍生品，Coinbase 的两条时间线

Coinbase 的股票产品扩张有两条清晰的时间线。

第一条是代币化股票。2026 年 8 月 24 日，Coinbase 在 Base 链上推出代币化股票，共为 13 只股票创建合约，包括 NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc、AMZN、COIN、CIRCL、INTC、MSFT、MSTR、SNDK、SPCX 和 TSLA。根据 Galaxy Research 8 月 28 日的统计，首日实际流通的只有英伟达、Meta、苹果和 Alphabet 四只，链上股票供应量约 750 万美元，首日交易量约 1080 万美元。

这套产品的设计逻辑是“真实持有”：授权参与者（机构做市商）购买底层股票，交由持牌经纪商兼托管商 Alpaca Securities 在破产隔离结构中保管，该结构受阿布扎比全球市场（ADGM）监管。代币持有者对底层股票拥有直接索取权，代币基于 Base 的 B20 标准发行，定价通过 Chainlink 数据馈送完成。

但这条产品线有一个关键限制：它不对美国用户开放。Coinbase 明确表示，代币化股票仅面向美国境外人士，受 Regulation S 约束。尽管用户可以通过 VPN 经 Uniswap 或 Aerodrome 前端访问，但这并非合规路径。

第二条时间线是股票衍生品。2026 年 3 月 20 日，Coinbase 在官方博客宣布推出股票永续合约（Stock Perpetual Futures），面向美国境外合格交易者。该产品提供 24/7 连续交易（含周末），单只股票最高 10 倍杠杆，ETF 永续合约最高 20 倍杠杆，以 USDC 结算，支持所有永续合约与现货头寸的交叉保证金。零售用户通过 Coinbase Advanced UI 和 API 访问，机构用户通过 Coinbase International Exchange 访问。

Coinbase 强调，股票永续合约使用与其加密衍生品市场相同的永续合约引擎和风控框架。这意味着它不是简单的合成对赌，而是纳入统一风控体系的标准化衍生品。

彭博社此次报道的 SEC 申请，正是要把这套已在海外运行的全天候杠杆股票交易模式引入美国。由于彭博社原文受付费墙限制，具体申请条款尚未公开，但产品形态大概率借鉴了股票永续合约的框架。

为什么 Coinbase 执意要打开美国市场

Coinbase 对股票交易的执念，源于其“Everything Exchange”（一切交易所）战略。2026 年 2 月 24 日，Coinbase 已向美国用户推出 24/5 股票交易，零佣金；8 月 6 日，又向英国用户推出 24/7 股票交易，采用 USDC 结算。在加拿大，Coinbase 于 2026 年推出受监管的加密衍生品，为合格客户提供比特币、以太坊和 Solana 合约，最高 10 倍杠杆。

但美国本土市场始终是最大缺口。路透社早在 2025 年 6 月 17 日就报道，Coinbase 寻求美国 SEC 批准提供区块链股票。一年多过去，美国零售用户仍然没有合规的代币化股票或全天候杠杆股票交易渠道。

这背后是 SEC“创新豁免”（innovation exemption）框架的反复推迟。该豁免是一项限时豁免救济，预期将允许在去中心化交易协议中交易 Reg NMS 股票。SEC 原计划 2026 年 5 月推出，但在 5 月因 Nasdaq、NYSE 和 Cboe 的反对而推迟——三大交易所担心流动性碎片化、在 16 小时隔夜代币化交易期间 NBBO 参考价格不可用导致价格发现恶化，以及监控缺口。8 月，该框架再次推迟，原因是白宫干预，官员担心豁免会复杂化正在进行的《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）谈判，同时美国证券业和金融市场协会（SIFMA）也施压要求正式规则制定而非机构豁免。

SEC 主席 Paul Atkins 曾预告 5 月推出“迫在眉睫”。如今时间表已推迟至 2027 年。

两条技术路线，两种监管定位

Coinbase 的两条股票产品线代表了两种不同的技术路线，也对应不同的监管定位。

代币化股票是“现货上链”。它把真实股票的所有权通过代币表示，持有者对底层股票有直接索取权。这种模式的优势是权利清晰——股息、投票权等股东权利理论上可以穿透。但它的问题也在于此：它触及了传统证券发行与转让的核心规则，需要处理发行人同意、股东名册、结算周期等一系列问题。Galaxy Research 在 8 月 28 日的报告中指出，Coinbase 的代币化股票属于“第三方发行”（third-party issuer）模式，没有证据表明英伟达、Meta、Apple 或 Google 同意以这种方式代币化其股票。

股票永续合约则是“衍生品上链”。它不转移股票所有权，而是提供对股票价格的合成敞口，通过资金费率机制锚定现货价格，永续持有，无需到期结算。这种模式的优势是结构轻盈、可加杠杆、可 24/7 交易，且不与股票发行人直接发生关系。但它的代价是持有者不享有股东权利，且杠杆本身带来更高的清算风险。

Coinbase 此次寻求 SEC 批准的，更可能是后者——全天候杠杆股票交易。从监管角度看，这反而可能是更容易被接受的路径：永续合约作为衍生品，其监管框架比代币化现货股票更清晰，且 Coinbase 已在其国际交易所积累了运行经验。

但这也引出一个问题：如果 SEC 批准的是衍生品而非代币化现货，那么 Coinbase 在 Base 上的代币化股票产品线将处于什么位置？目前的答案是，两者并行：代币化股票服务海外用户，衍生品等待美国批准。

交易所竞争从加密延伸到股票

Coinbase 的动作不是孤例。整个行业的竞争正在从加密货币延伸到股票代币化与股票衍生品。

在代币化股票赛道，Kraken 通过收购 Backed 加速 xStocks 扩张，目标覆盖 500 多只股票；Ondo Finance 已向非美国交易者开放代币化股票永续合约，据称六周内交易量达 80 亿美元。Robinhood CEO 公开呼吁美国为代币化股票扫清监管道路。Binance 也计划在 2026 年重返股票代币市场。

在监管基础设施方面，Standard Chartered 在香港框架下发行了港元稳定币；DTCC 已在测试阶段运行实时生产环境的代币化证券交易；美国财务会计准则委员会（FASB）8 月 18 日发布拟议会计准则，要求稳定币保持 1:1 储备才能被视为现金等价物。

Coinbase 的竞争优势在于组合：它控制着一条公链（Base），在代币化股票上线时就集成了 DeFi（如允许在 Base 的 Aave 中作为抵押品），并且拥有 ADGM 监管框架下把代币化股票视为真实证券、赋予真实权利的设计。但它的劣势同样明显：产品无法服务美国用户，而美国是最大市场。

四个变量决定 SEC 的态度

Coinbase 的 SEC 申请面临几个关键变量。

第一是监管时间表。SEC 的创新豁免框架已推迟两次，目前预期推迟至 2027 年。在框架落地前，Coinbase 的美国全天候杠杆股票交易难以合规上线。

第二是产品定位。SEC 最终批准的可能是衍生品路径（永续合约），而非代币化现货股票。这将决定 Coinbase 两条产品线的资源分配。

第三是所有权争议。第三方发行的代币化股票始终面临“持有者究竟拥有什么”的质疑。如果 SEC 在框架中要求发行人同意，Coinbase 的代币化股票模式可能需要重构。

第四是市场结构风险。传统交易所担心的流动性碎片化、隔夜价格发现恶化和监控缺口，是 SEC 审批时的重要考量。Coinbase 需要证明其 24/7 交易不会损害市场完整性。

接下来值得关注的节点包括：SEC 对 Coinbase 申请的具体回应、创新豁免框架的最终发布时间、以及 Coinbase 代币化股票在美国以外市场的交易量增长。对于行业而言，这不仅是 Coinbase 一家公司的产品扩张，更是美国是否愿意为链上股票交易打开大门的风向标。