灾难债券或加入代币化浪潮，计划 2027 年试点发行

传统资产代币化正在从国债、股票、房地产向更边缘的资产类别蔓延。这一次，目标轮到了灾难债券（catastrophe bonds，简称 cat bonds）——一种在飓风、地震等重大灾害发生时赔付的保险连接证券。

律师事务所 Harneys 与巴哈马代币化平台 droppRWA 计划推出首批所有权直接登记在区块链上的灾难债券，首笔交易最早瞄准 2027 年初。该结构的关键不在于把债券搬上链，而在于让代币本身成为法律意义上的所有权凭证，并可能把投资门槛从通常的 25 万美元以上降至 5000 美元。

从指向资产到就是资产

Harneys 是一家在另类风险转移产品（包括灾难债券）领域有专长的律所，droppRWA 则是一家巴哈马平台，正在协助沙特阿拉伯推进其经济的代币化。双方计划在百慕大搭建结构，发行首批所有权直接记录在区块链上的灾难债券。

Harneys 合伙人兼全球信托与私人财富主管 Henry Mander 在接受采访时明确区分了这一结构与常见代币化产品的差异：代币不会仅仅指向别处持有的债券。在我们开发的结构下，投资者将持有债券的法律所有权（legal title）。

droppRWA 联合创始人兼首席执行官 Faisal Monai 对 CoinDesk 表示，投资者登记册、合格性检查和支付流程将位于同一个具有法律执行力的系统上，而不是与链下所有权记录并存。只要获得必要的监管批准，这一系统有望将对账时间从数天缩短到数秒。

这一区别看似技术细节，实则触及当前 RWA（真实世界资产）代币化的核心争议。目前大多数代币化产品采用链上代币加链下托管的双层结构：代币只是对存放于控股公司或特殊目的载体中资产的代表，转移代币并不自动转移法律所有权，清算时仍需依赖链下登记系统完成确权。Harneys 与 droppRWA 的方案试图把确权、合格性校验和资金结算全部收敛到同一套链上系统中，使代币转移本身即构成法律上的所有权转移。

代币化扩张至 330 亿美元，灾难债券仍是空白

根据 RWA.xyz 数据，代币化资产市场在过去一年增长近两倍，规模已超过 330 亿美元。花旗在 2026 年 6 月发布的《Tokenization 2030: Wall Street On-Chain》报告中预测，到 2030 年代币化证券市场可能达到 5.5 万亿美元。

然而，灾难债券这一规模达 656 亿美元的细分市场尚未被触及。根据 Artemis 数据，截至 2026 年 6 月末，未偿还灾难债券市场规模为 656 亿美元，较 2025 年末的 613 亿美元增长约 7%。这类产品被保险公司、再保险公司和政府实体用来将自然灾害的部分风险敞口转移给资本市场投资者。投资者获得票息——通常是抵押品的浮动货币市场收益加上风险利差——但若发生约定的触发事件则需承担赔付。其吸引力在于回报与金融市场、经济周期或政治事件不相关，因此被视为机构资产配置中的分散化工具。

发行端同样活跃。2026 年第二季度是灾难债券市场历史上发行规模最大的季度，48 笔交易共发行 113 亿美元，刷新单季纪录；上半年累计发行接近 180 亿美元。百慕大证券交易所（BSX）2025 年承载了全球 93% 的灾难债券和保险连接证券（ILS）发行份额，截至 2026 年第二季度末，其上市的灾难债券和 ILS 规模达 705 亿美元，创历史新高。

百慕大之所以成为这一结构的首选地，并非偶然。作为全球再保险和保险连接证券的中心，百慕大同时拥有成熟的灾难债券法律框架与数字资产监管体系。droppRWA 选择在此落地，也与其巴哈马背景形成区域协同——两者同属加勒比地区的离岸金融中心，在保险、信托和数字资产牌照方面具备跨境协作基础。

真正的法律所有权转移，而非数字副本

代币化公司 Brickken 联合创始人兼首席执行官 Edwin Mata 点出了问题的核心：问题不在于能否把灾难债券放到区块链上，而在于区块链是否成为法律所有权记录。如果答案是肯定的，转移代币就转移了法律所有权；如果不是，你只是在移动别处登记资产的数字版本。

在多数代币化产品中，代币只是对存放于传统链下环境（如控股公司）中产品的代表。代币可以快速转移，但它指向的是第三方而非资产本身。Harneys 与 droppRWA 设计的结构试图改变这一点：在百慕大架构下，投资者登记、资格核验和支付都在同一套可法律执行的链上系统中完成。

Mata 同时提醒，代币化本身不会改变灾难风险、触发机制、抵押品质量或债券估值，也不会自动创造流动性。真正的检验将是一笔有机构参与的现场发行、法律上终局性的结算，以及实际运转的二级市场。

这一提醒指向了代币化叙事的常见误区：上链并不等于流动性。灾难债券本质上是低流动性、长周期、事件驱动型资产，投资者通常持有至到期。即便所有权可以秒级转移，如果没有做市商、估值服务和二级买方，链上交易深度依然有限。因此，该项目能否成功，更多取决于法律结构的确定性和机构参与度，而非技术本身。

最低投资额或从 25 万美元降至 5000 美元

该项目还在考虑降低最低投资额。投资者不是直接购买通常面额为 25 万美元或以上的灾难债券票据，而是购买持有该债券并将收益传递给他们的载体的受益权益（beneficial interest）——这与一些更成熟的代币化项目类似。在这种结构下，最低投资额可能降至 5000 美元。

这一设计直指灾难债券市场的核心矛盾：高门槛把绝大多数投资者挡在门外，而代币化支持者认为，碎片化与链上结算可以扩大投资者基础，同时保留其与传统市场低相关性的配置价值。若 5000 美元门槛落地，理论上将向零售和高净值投资者打开这一此前仅属于机构的市场，但也可能带来合格投资者认定、适当性管理和跨境销售合规等新问题。

监管审批是最大变量

该项目仍需满足适用的监管要求并获得批准。任何平台管理员角色都将根据百慕大《2018 年数字资产业务法》（Digital Asset Business Act 2018）接受许可管理。该法案由百慕大金融管理局（BMA）执行，要求从事数字资产业务的实体在运营前获得许可，牌照分为 Class F（完全牌照）、Class M（中期牌照）和 Class T（试点测试临时牌照）三类。

百慕大在数字资产监管上采取先立法、后发牌的路径。《2018 年数字资产业务法》将发行、销售、赎回数字资产以及提供托管钱包服务等行为纳入监管，平台管理员角色需要证明其具备反洗钱、反恐融资、网络安全和投资者保护能力。对于灾难债券这类涉及保险、证券和数字资产三重属性的产品，审批过程可能涉及多个监管条线的协调。

如果首笔发行如计划在 2027 年推进，它将检验支撑灾难债券市场的法律、结算和审计基础设施能否在链上运转。对于代币化行业而言，这也是一次从可转移的数字凭证向链上法律所有权跨越的压力测试——成功与否，取决于监管批准、机构参与度和二级市场的实际流动性，而非叙事本身。

从更长的时间线看，灾难债券代币化若成功，可能为其他保险连接证券、私募信贷和非标债权资产的链上化提供可复用的法律与技术模板。但在首笔交易完成法律终局性结算之前，这一切仍停留在计划阶段。