加密收入仅占 1%：Webull 创纪录财报背后的真实收入结构

导语

在线券商 Webull 交出了公司上市以来最好的一个季度，但加密货币业务仍然只是收入结构里一个几乎可以忽略的零头。

Webull 周三发布的 2026 年第二季度财报显示，公司单季营收达到 1.988 亿美元，创历史新高，同比增长 51%，环比增长 24%。然而在这份创纪录的成绩单里，加密货币交易贡献的收入约为 225 万美元，仅占总营收的略高于 1%。Webull 集团总裁兼美国首席执行官 Anthony Denier 在财报电话会上直言，加密业务"令人失望"，但同时也释放出九个季度以来最乐观的信号。

这一反差揭示了一个被市场忽视的事实：尽管加密资产价格在近期回暖，但传统券商的加密变现能力仍远未跟上。对于 Webull 这样以活跃交易者为核心用户的平台而言，股票和期权才是本轮增长真正的引擎，加密业务更像是一张尚未兑现的期权。

创纪录营收背后的结构：股票和期权才是主角

Webull 第二季度的增长引擎并非加密资产，而是传统的股票与期权交易。财报显示，公司交易相关收入同比增长 66% 至 1.477 亿美元，其中股票和期权交易贡献了 1.12 亿美元，约占总营收的 56%。利息相关收入同比增长 18% 至 4280 万美元，主要受客户资产规模和保证金贷款增长推动。

这一增长与监管环境的变化直接相关。美国证券交易委员会（SEC）于 6 月 4 日取消了"日内交易者规则"（Pattern Day Trader Rule，PDT），该规则原本要求日内交易者账户维持至少 2.5 万美元的最低权益。规则取消后，更多散户得以释放交易频率。Denier 在财报电话会上表示，公司的高级技术平台让符合条件的客户从第一天起就充分利用了新的交易环境，推动交易量和客户参与度创下纪录。

财报还显示，Webull 第二季度调整后营业利润达到 6260 万美元，营业利润率 31.5%，同比增长 169%；调整后净利润为 4320 万美元，折合每股 0.12 美元。归属于公司的净利润为 2440 万美元，而去年同期为净亏损 2830 万美元。客户资产规模达到 285 亿美元，同比增长 79%。截至 6 月底，公司注册用户数为 2820 万。

从收入结构看，Webull 的商业模式仍高度依赖交易相关收入。1.477 亿美元的交易相关收入占总营收的约 74%，这意味着公司业绩对市场波动率和用户交易意愿极为敏感。加密业务 225 万美元的贡献，在这套收入机器里几乎不产生任何边际影响。

加密业务：九个季度以来首次看到"云开雾散"

尽管加密收入占比微小，Webull 管理层对这项业务的态度却出现了微妙变化。Denier 在电话会上表示："过去九个月里，我第一次开始看到加密业务的乌云开始散去，这是一件非常积极的事情。"

他同时透露，公司正在逐步推出加密资产的充值和提现功能（coin-in/coin-out）。在另一份财报电话会纪要中，Denier 更直接地形容加密业务"一直是整个行业——而不仅仅是 Webull——最令人失望的业务之一"，称其"仅占第二季度收入的略高于 1%（225 万美元）"，但强调随着加密市场回暖，公司正在灰度上线充提功能，时机恰到好处。

这一表态的背景是，Webull 财报发布当天比特币上涨近 10%。Denier 在电话会上也提到了这一巧合："也许是命运使然，加密市场正在反弹，我们看到比特币在我们的财报日发布当天上涨了近 10%。"

充提功能的上线之所以关键，是因为它直接影响用户的资产留存和交易频次。目前多数券商的加密业务采用托管模式，用户无法将资产转出平台，这在一定程度上限制了高频交易者和套利用户的参与意愿。Denier 将充提功能描述为"灰度上线"，意味着公司仍在控制风险敞口，而非全面开放。

行业对照：Robinhood 加密收入正在下滑

Webull 的加密收入规模与同行相比仍相去甚远，而行业整体趋势也并不乐观。竞争对手 Robinhood 于 7 月 30 日同样公布了创纪录的季度业绩，但其加密交易收入同比下降 38% 至 1 亿美元，而去年同期约为 1.6 亿美元。

这一对比揭示了一个行业性现实：即便在加密市场回暖的背景下，券商平台的加密收入仍高度依赖交易活跃度，且面临激烈的费率竞争。Webull 目前约 225 万美元的季度加密收入，仅为 Robinhood 同期加密收入的约 2.25%。

两家公司的差距部分源于用户结构和产品成熟度。Robinhood 是最早一批向散户提供零佣金加密交易的主流券商之一，其加密用户基础和币种覆盖范围都更为成熟。Webull 的加密业务起步较晚，且在合规和产品体验上仍在追赶。但值得注意的是，Robinhood 加密收入的同比下滑说明，即便是头部玩家，也难以在熊转牛的过渡期维持加密收入的稳定增长。

预测市场成为被低估的新增长点

值得注意的是，Webull 正在押注另一个新兴领域。财报电话会透露，公司预测市场（prediction markets）业务的季度收入估计在 500 万至 600 万美元之间，环比增长 71%。这一规模已经是加密交易收入的两倍以上。

预测市场允许用户对政治、经济、体育等事件的结果进行投注，其结算往往与加密资产或稳定币挂钩。这一业务的快速增长，说明 Webull 在加密相关业务上的布局正在多元化：公司不再单纯依赖传统的币币交易手续费，而是尝试通过预测市场等新产品捕捉用户对加密资产价格波动的参与需求。

从商业模式看，预测市场的优势在于其收入与行情涨跌的相关性更低。无论比特币上涨还是下跌，用户对事件结果的投注需求都相对稳定。这与传统加密交易收入"靠天吃饭"的特性形成鲜明对比，也可能是 Webull 更愿意投入资源的方向。

市场反应与后续观察

财报发布后，Webull 股价周三上涨 8.9%，周四盘前交易中上涨近 15%，报 9.98 美元/股（UTC 时间 10:37）。公司营收也略高于华尔街分析师 1.945 亿美元的共识预期，每股收益 0.05 美元高于预期的 0.04 美元。

投资者的乐观情绪主要来自股票和期权业务的增长确定性，而非加密业务。PDT 规则取消带来的交易频率释放、客户资产规模的扩张以及营业利润率的提升，构成了本轮上涨的核心逻辑。

对于加密业务而言，后续关键观察点在于：第一，加密资产充值和提现功能何时全面上线，这直接影响用户留存和交易频次；第二，加密市场回暖能否转化为可持续的交易量增长，而非单日行情驱动的脉冲；第三，预测市场等新产品能否在监管框架内持续扩张。

目前来看，Webull 的加密业务仍处于早期恢复阶段。管理层态度的转暖值得留意，但 1% 的收入占比说明，这家公司创纪录的季度业绩，本质上仍是一场由股票和期权交易驱动的狂欢，加密资产暂时还只是台下的观众。