比特币最大企业持仓者 Strategy 与 Metaplanet：赌的是数学，不是价格

比特币最近在一个狭窄的价格区间内波动，但全球最大的两家企业持仓者并没有眨眼。

纳斯达克上市的 Strategy（前身为 MicroStrategy）和东京上市的 Metaplanet，分别是全球第一和第三大的上市比特币持仓公司。面对比特币从 2025 年约 12.6 万美元的历史高点回落近半、目前在 6.35 万美元附近窄幅震荡的行情，这两家公司的核心人物给出的回应出奇一致：他们押注的不是下周的价格，而是比特币 2100 万枚的固定供应上限与全球货币持续扩张之间的数学关系。

本文编译自 CoinDesk 通讯《Daybook》8 月 17 日刊。

价格与流动性脱钩，但供应表不会改变

8 月 17 日，Metaplanet 首席执行官 Simon Gerovich 在 X 上指出，全球 M2 货币供应量已创下超过 121 万亿美元的历史新高，并称这是比特币长期的看涨顺风。

"比特币的价格在过去一年已经与流动性脱钩。但供应表不会改变。2100 万枚永远都是 2100 万枚。当货币供应量永远扩张时，你持有的是无法扩张的资产。这就是我们持有硬钱的原因。"

这一观点点出了当前市场的一个核心矛盾。根据 StreetStats 的流动性数据，全球 M2 货币供应量持续膨胀，但比特币价格在过去一年中不涨反跌，从历史高点回落至 6.35 万美元附近，跌幅接近 50%。这种背离与此前的市场周期一致——在熊市趋势中，比特币价格会暂时脱离上升的宏观经济流动性。

Strategy 执行主席 Michael Saylor 则以另一种框架表达了相似的看法。他在 X 上分享了一篇题为《什么是货币？》的文章，其中写道："货币是能量。比特币是数字货币能量。"他认为，理解比特币首先要理解货币本身：货币是人类投入时间、智慧与劳动所创造的经济能量的存储形式，而比特币是其最高效的数字形态，因为"它的供应不能被任意扩大"。

两人的表述看似是叙事，实则是同一套投资框架的两种表达：比特币的价值不取决于短期供需博弈，而取决于法币供应量无限扩张与比特币固定供应之间的剪刀差。只要货币继续印，持有无法增发的资产就是理性选择——至于价格何时反映这一点，反而不是他们最关心的变量。

持仓数据：84 万枚与 4.3 万枚的底气

两位高管的表态背后，是实实在在的资产负债表。根据 Bitcoin Treasuries 的数据，Strategy 持有 840,447 枚比特币，价值约 530 亿美元，是全球最大的上市比特币持仓公司。东京上市的 Metaplanet 持有 43,000 枚比特币，价值约 27 亿美元，排名全球第三，仅次于 Strategy 和 Twenty One Capital。

这里的排名细节值得注意。Twenty One Capital 是一家 2025 年 12 月在纽约证券交易所上市的比特币原生公司，由 Cantor Fitzgerald 关联的 SPAC 合并而来，持有约 4.3 万至 4.35 万枚比特币。这意味着 Metaplanet 与第二名的差距极小，任何一方的单笔增持都可能改变榜单座次。

值得注意的是，这两家公司的持仓策略并非一成不变的"只买不卖"。CoinGecko 的持仓记录显示，截至 2026 年 8 月 10 日当周，Strategy 的持仓较上一期减少 1,690 枚 BTC，7 月初也曾有单笔 3,588 枚的减持记录，其平均持仓成本约为 7.6 万美元。这意味着以当前价格计算，Strategy 的持仓处于账面浮亏状态。Metaplanet 则在截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度实现了 6.6% 的比特币收益率（BTC Yield），持仓在 7 月 2 日达到恰好 4.3 万枚。

这里需要厘清一个关键概念：两家公司口中的"BTC Yield"并不是比特币本身产生的利息或质押收益，而是每股比特币持有量的增长率。Strategy 在官方文件中将其定义为"每股比特币数（BPS）在期初到期末的百分比变化"，用来衡量资本运作和购币策略是否为股东带来了增值。换句话说，只要公司能以低于每股比特币内在价值的成本融资买币，即使比特币价格下跌，这个指标仍可以为正。

为什么他们敢在浮亏时继续喊话

这种"账面浮亏但继续喊话"的姿态，反映了两家公司对比特币长期叙事的坚持——他们试图向市场传递的信号是：企业比特币财库的价值不应由短期价格波动来衡量，而应由货币贬值的速度和比特币固定供应的稀缺性来衡量。

更深一层看，这也是比特币财库公司的商业模式决定的。Strategy 和 Metaplanet 本质上是通过股权、可转债等工具从资本市场融资，再将募集到的资金换成比特币。只要融资成本低于比特币的长期增值预期，这套循环就能持续。因此，他们最在意的是两个变量：一是资本市场是否还愿意为他们提供廉价资金，二是比特币的固定供应叙事是否还能说服投资者。

价格短期波动反而不是最致命的。真正危险的是融资渠道收窄——如果股价长期低于每股比特币价值（即 mNAV 跌破 1），增发就会稀释现有股东，融资买币的循环就会受阻。这也解释了为什么 Metaplanet 在 2026 年 6 月修订了认股权证的行权条款，要求行权时 mNAV 至少达到 1.01 倍，以避免产生稀释。

机构观点：黄金若启动，比特币和以太坊将跟随

对于比特币与流动性的脱钩何时结束，富达投资（Fidelity）全球宏观总监 Jurrien Timmer 给出了一个参照系。他在 X 上表示："根据我对全球 M2 与黄金的黄金与流动性回归分析，黄金的价值约为 5000 美元。我的猜测是，如果黄金从这里开始建立动能，那股上升的潮水将把比特币和以太坊一起带起来。"

这一观点提供了一个可观察的先行指标：如果黄金重新走强并向着流动性模型暗示的水平靠拢，比特币可能结束与宏观流动性的背离。这也解释了为什么企业比特币财库公司如此关注货币供应量数据——他们的投资逻辑建立在法币持续贬值的长期趋势上，而非短期交易机会。

风险：单一资产集中与指数剔除压力

不过，这种"赌数学不赌价格"的策略并非没有风险。CoinDesk 在 8 月 14 日报道，指数提供商 MSCI 提出了一项新咨询，可能将 Strategy、Metaplanet 等持有大量加密货币的"非运营公司"从其全球可投资市场指数中剔除。该筛选规则基于运营资产是否超过总资产的 50%，以及五项财务比率，未能通过的公司可能被排除在指数之外。

如果 MSCI 最终实施这一规则，两家公司可能面临被动资金流出的压力，进而影响其通过股权融资继续购买比特币的能力——这正是 Strategy 和 Metaplanet 过去几年扩大持仓的核心资金来源。对于主要依靠资本市场循环来扩大持仓的财库公司而言，指数身份的丧失可能比短期账面浮亏更具破坏性。

此外，将公司资产负债表高度集中于单一资产，也意味着股东承担了远高于普通上市公司的价格波动风险。根据 CoinGecko 的数据，Strategy 的持仓平均成本约为 7.6 万美元，以当前约 6.35 万美元的价格计算，其未实现亏损规模约 107.7 亿美元。尽管管理层用"硬钱"叙事来对冲价格波动，但股东的账户并不会因此变得平滑。

后续观察

接下来需要关注几个变量：一是全球 M2 增速能否继续转化为风险资产的实际买盘；二是黄金价格是否如 Timmer 所预期启动，带动比特币结束与流动性的背离；三是 MSCI 指数剔除规则的最终落地情况，以及两家公司的融资和持仓策略是否会因此调整。

对于持有这两家公司股票的投资者而言，核心问题始终是同一个：他们买的到底是一家公司，还是一个加了杠杆的比特币价格期权。当价格长期偏离叙事时，"赌数学"的信仰还能支撑多久，将是市场持续检验的命题。