高盛22.5亿美元收购NEOS，一跃杀入比特币收益型ETF战场

高盛资产管理（Goldman Sachs Asset Management）正式宣布收购 NEOS Investments，交易对 NEOS 的估值最高可达 22.5 亿美元。这笔交易的核心战利品是 BTCI——一只规模约 11 亿美元、年化分配率约 26% 的比特币收益型 ETF。交易预计将在 2027 年第一季度完成，前提是获得监管批准。

这不是一次普通的资产扩张。高盛看中的是 NEOS 旗下 300 亿美元、覆盖 19 只期权收益型 ETF 的成熟平台，以及 BTCI 在不到两年内突破 10 亿美元规模的速度。彭博社资深 ETF 分析师 Eric Balchunas 直言，高盛四个月前曾自行申报过比特币备兑看涨期权产品，如今直接收购 NEOS，等于绕过了“跟随者”路径，直接对 BlackRock 新推出的 BITA 基金形成正面竞争。

交易结构：现金加股权，估值与业绩挂钩

根据高盛 8 月 12 日发布的公告，此次收购采用现金加股权的混合对价，NEOS 的最终估值最高可达 22.5 亿美元，但其中部分对价与特定业绩或服务承诺挂钩。交易预计于 2027 年第一季度完成，仍需通过监管审批及其他常规交割条件。

收购完成后，高盛资产管理的期权策略 ETF 平台规模将从约 400 亿美元增至约 800 亿美元主动型 ETF，叠加其他 ETF 资产后，其全球 ETF 平台总规模将超过 1300 亿美元。截至 2026 年 6 月 30 日，NEOS 管理着 300 亿美元资产，分布在 19 只以期权策略为核心的收益型 ETF 中，是美国增长最快的 ETF 平台之一。交易完成后，高盛有望跻身活跃型 ETF 提供商前八名。

这笔收购的标的并非单一产品，而是一整套系统化期权收益策略的投研与运营能力。NEOS 的产品线以“备兑看涨期权（covered call）+ 看涨期权价差（call spread）”的组合闻名，其核心逻辑是在持有底层资产的同时卖出看涨期权获取权利金，再用部分权利金买入更高执行价的看涨期权，保留一部分上涨弹性。这套机制在股票、债券、加密货币等多个资产类别中都被产品化。

高盛董事长兼 CEO David Solomon 在公告中表示：“随着投资者对主动型 ETF 的需求增长，NEOS 的纪律化投资方法与我们在缓冲型、目标结果型和收益型策略方面的能力高度互补。我们将共同为投资者提供适应不同市场环境的多样化工具包。”

BTCI：不直接持有比特币的“比特币收益基金”

BTCI（NEOS Bitcoin High Income ETF）于 2024 年 10 月 16 日成立，主上市交易所为 Cboe BZX。它并不直接持有比特币现货，而是通过持有比特币现货 ETP（如 iShares Bitcoin Trust，代码 IBIT；VanEck Bitcoin ETF，代码 HODL）获得比特币敞口，再对 ETP 头寸卖出看涨期权，以每月派息的形式向投资者分配收益。

根据 NEOS 官网数据，截至 2026 年 7 月 21 日，BTCI 净资产规模约 11.5 亿美元，总年度运营费用率为 0.99%（其中管理费 0.98%）。其分配率为 26.16%，过去 12 个月追踪分配率更高达 41.33%，30 天 SEC 收益率为 2.13%。基金持仓显示，约 67% 的资产配置在美国国债等现金类工具上，IBIT 占 16.11%，HODL 占 8.73%，另有部分看涨与看跌期权头寸。

这种结构决定了 BTCI 的收益特征：投资者可以获得相对稳定的月度现金流，但代价是放弃比特币大幅上涨时的部分收益。当比特币价格涨破期权执行价时，基金有义务以较低的执行价卖出，上涨空间被“封顶”。这也正是收益型 ETF 与传统现货 ETF 的本质区别——前者把比特币的波动率转化为现金流，用部分潜在涨幅换取当期收入。

Balchunas 在 X 平台上指出，BTCI 在不到两年内规模突破 10 亿美元，收益率约 27%，能够捕捉比特币大部分但非全部的上涨。他同时点出关键一点：这正是高盛四个月前曾申报、却迟迟未自行推出的产品结构。

为什么是收购，而不是自己发产品？

高盛并非没有意识到比特币收益型 ETF 的机会。早在 2026 年 4 月前后，高盛就已向监管机构申报过类似的比特币备兑看涨期权产品。但自行申报意味着从零搭建投研、期权定价、对冲执行、合规与分销体系，且产品上线后还要与 BlackRock、Roundhill、Amplify 等已有玩家正面竞争。

收购 NEOS 则是一次“买时间”的策略。NEOS 已经拥有成熟的期权收益 ETF 工厂、现成的 19 只产品矩阵和经过市场验证的 BTCI。对高盛而言，这比重新申报、等待审批、再从零募资要快得多。更重要的是，BTCI 已经用 11 亿美元规模证明了市场对“比特币 + 现金流”产品的真实需求，高盛无需再为市场教育买单。

从竞争格局看，BlackRock 的 iShares Bitcoin Premium Income ETF（BITA）同样采用备兑看涨期权策略，目标是将比特币从“被动资产”转化为“生息资产”。高盛通过收购 NEOS 直接获得 BTCI，等于在 BlackRock 的主场插下一面旗帜。Balchunas 评价称，这比做一个“me too”产品更能实现弯道超车。

行业数据也支撑这一判断。根据晨星（Morningstar）数据，衍生品收益型 ETF 的规模已增长至约 1800 亿美元，自 2021 年以来年复合增长率超过 70%，是 ETF 市场中增长最快的类别之一。高盛公告中特别引用了这一数据，以说明收购的战略逻辑。

收益型 ETF 的隐忧：高分配率不等于高回报

尽管 BTCI 的分配率看起来颇具吸引力，但这类产品的收益结构需要投资者仔细拆解。收益型 ETF 的高分配率部分来自期权权利金，部分可能来自本金返还（return of capital）。在比特币横盘或温和上涨的市场中，这类产品能提供优于现货的现金流；但在比特币单边大涨的行情中，上涨封顶会导致其总回报显著落后于现货 ETF。

业绩数据印证了这一点。根据 stockanalysis.com 数据，截至 2026 年 8 月，BTCI 过去一年的总回报率为 -41.01%（含分红），自 2024 年 10 月成立以来的年化回报率为 -3.66%。同期其 52 周价格区间为 26.52 美元至 65.87 美元，最新股价约 28.34 美元。这说明高分配率并不等同于正收益——投资者拿到的月度派息，可能部分来自净值的侵蚀。0.99% 的费用率在 ETF 中也属于偏高水平，长期持有会进一步压缩净回报。

对机构资金而言，这类产品的价值更多在于资产配置层面的现金流管理，而非追求比特币的最大化涨幅。高盛此时入场，押注的是在利率环境变化、投资者对“生息加密资产”需求上升的背景下，收益型产品能够吸引那些不愿承担现货全额波动、但又希望获得比特币敞口的资金。

后续观察：监管审批与平台整合

这笔交易仍需在 2027 年第一季度前通过监管审批。考虑到高盛与 NEOS 均受美国证券监管框架约束，且交易不涉及加密货币托管等敏感环节，审批通过的概率较高，但时间表仍存不确定性。

交易完成后，市场将关注三个问题：第一，高盛是否会保留 BTCI 的品牌与策略独立性，还是将其整合进自身的 ETF 产品线；第二，高盛是否会利用其机构分销网络，将 BTCI 及 NEOS 其他收益型产品推向财富管理与私人银行客户，从而加速规模扩张；第三，在 BlackRock、Roundhill、Amplify 等玩家的竞争下，比特币收益型 ETF 的费率与策略是否会进一步分化。

对加密市场而言，高盛入局的意义不止于一只产品。它意味着传统金融机构对加密资产的配置逻辑，正在从“要不要持有比特币”转向“如何结构化地持有比特币”。当备兑看涨期权、收益凭证、结构化票据等工具被批量引入加密资产，市场的参与者结构、波动特征与流动性来源都可能发生更深层的变化。