eToro拟收购TradeZero扩张美国市场，加密业务Q2营收同比下滑30%

eToro 在最新一个季度交出了一份颇具反差的成绩单。一边，这家以加密交易起家的多资产平台宣布将收购美国在线券商 TradeZero，继续推进美国市场扩张；另一边，支撑其过去几年高增长叙事的加密业务，已经明显降温。根据 eToro 二季度报告，公司当季总营收为 15.9 亿美元，低于 2025 年同期的 20 亿美元，其中加密资产相关营收为 13.4 亿美元，较上年同期约 19 亿美元下滑约 30%。

把并购消息和财报放在一起看，这并不是一则普通的券商收购新闻。它更像是一个加密平台在交易热度回落阶段，对收入结构、美国本土入口和长期估值逻辑做出的主动调整。市场真正关心的，也不只是 eToro 少赚了多少加密收入，而是当平台仍高度依赖数字资产交易时，它为何选择在这个时点补强美国经纪业务，以及这笔交易能否帮助 eToro 从“吃加密波动红利”的平台，走向更稳定的多资产交易平台。

加密收入仍是主引擎，但交易降温正在拖累整体表现

从收入构成看，eToro 目前仍是一家加密业务色彩很重的平台。根据 Cointelegraph 引述的 eToro 二季度报告，公司 15.9 亿美元总营收中，有 13.4 亿美元来自加密资产相关业务，体量依然占据绝对大头。但问题在于，这一业务的波动已经开始直接反映到整体报表上。2025 年同期，加密相关营收约为 19 亿美元，这意味着今年二季度同比回落接近三成，总营收也同步从 20 亿美元下滑至 15.9 亿美元。

利润端的数据同样说明，加密收入规模并不等于利润释放能力。财报显示，eToro 当季加密相关营收成本约为 13.5 亿美元，加密资产净收入约 1970 万美元，公司整体净利润为 5340 万美元。也就是说，加密资产仍然是平台最重要的收入来源，但其盈利弹性并没有营收数字看起来那么宽裕。相较之下，股票与大宗商品相关交易贡献了 1.41 亿美元净收入，这使得传统资产条线在市场转弱时的重要性明显上升。

更值得注意的是，交易活跃度已经出现更直接的降温信号。报道援引 eToro 数据称，平台 2026 年 7 月的加密货币交易笔数降至 140 万笔，同比下降 73%，投资金额同比下降 50%。对于依赖交易驱动收入的平台来说，这不只是某一项业务短期波动，而是用户风险偏好、交易频次和单笔投入规模同步收缩。只要这种趋势延续，平台就很难继续依靠加密交易单独支撑增长故事。

在这种背景下，eToro 管理层刻意强化“多资产平台”定位并不意外。公司 CFO Meron Shani 提到，2025 年第四季度至 2026 年第一季度交易过大宗商品的用户中，超过 60% 在 2026 年第二季度继续交易了股票，而这些完成跨品类迁移的用户中，接近九成也交易过加密资产。这个表述的重点不在于加密用户规模本身，而在于 eToro 想向市场证明，它具备把用户在不同资产类别之间持续转化的能力，而不是只能在加密行情高波动时获得一次性流量和交易量。

收购 TradeZero，补的是美国券商基础设施和交叉销售入口

沿着这条逻辑看，收购 TradeZero 的意义就不只是增加一笔外延收入。TradeZero 是一家面向美国市场的在线券商，覆盖股票与期权交易。根据报道披露，TradeZero 在截至 2026 年 6 月 30 日的过去 12 个月中实现约 8000 万美元营收，毛利率约为 81%。对于已经登陆纳斯达克、又希望强化美国业务存在感的 eToro 来说，这样的标的规模虽然不算庞大，但胜在业务清晰、利润率可观，并且能够直接补进美国本土经纪入口。

美国一直是 eToro 最想做大、也最难做透的市场之一。原因并不复杂。对一家以加密交易见长的平台而言，美国市场的难点从来不只是获客，还包括证券经纪资质、产品合规边界、本地竞争强度以及用户是否愿意把平台当作长期账户而非短期交易场所。单靠加密产品，很难在美国建立足够稳固的账户关系；但如果平台能同时提供股票、ETF、期权等更完整的资产配置工具，那么用户留存、资产沉淀和交叉销售的空间就会明显扩大。TradeZero 的价值，正是在于为 eToro 提供这样一个更贴近美国零售用户的账户入口。

从战略连贯性看，这笔并购也并不意味着 eToro 正在淡出加密。相反，eToro 今年 4 月刚刚宣布收购自托管钱包提供商 Zengo，试图补强钱包、自托管和更偏链上的数字资产能力。把 Zengo 与 TradeZero 两笔交易放在一起看，eToro 实际上是在同时补两块短板：一块是围绕数字资产长期演进的链上能力和用户自托管基础设施，另一块是围绕美国市场扩张所需的证券经纪入口和传统金融产品能力。这说明公司并非放弃加密，而是在试图把加密业务从单一交易场景，延展成更完整的多资产平台叙事。

这也是为什么管理层会在加密收入回落时仍然主动出手并购。对平台型公司而言，真正危险的不是某一季收入下滑，而是在交易热度退潮后仍然只能依赖同一类高波动资产维持增长。TradeZero 带来的不只是潜在收入补充，更重要的是它能否帮助 eToro 在美国市场建立更深的产品栈和账户关系，降低市场对其“加密平台属性过重”的估值折价。

资本市场先看压力，再看整合结果

不过，资本市场并没有立刻为这套逻辑买单。根据报道援引的 Yahoo Finance 数据，eToro 纳斯达克股票 ETOR 在消息发布当日盘前下跌超过 5%，延续前一个交易日跌势。这个反应并不难理解。对投资者来说，并购叙事是否成立，首先要让位于眼前更直接的财务压力：核心收入板块同比下滑近三成，交易活跃度显著走弱，而并购带来的回报还停留在预期层面。

第一重疑问在于，TradeZero 的体量能否实质性改变 eToro 的收入结构。若以约 8000 万美元的过去 12 个月营收对比 eToro 单季 15.9 亿美元总营收，TradeZero 更像是增强美国业务的战略组件，而不是短期内可以扭转财务趋势的关键变量。它或许能改善利润率、丰富产品线、提升美国市场的承接能力，但短时间内未必足以对冲加密交易收缩对营收和利润带来的压力。

第二重疑问在于，多资产平台叙事能否在低交易环境中真正跑通。CFO 提供的跨资产迁移数据说明，eToro 用户确实会在商品、股票和加密之间流动，但这种流动能否转化为持续收入，还取决于更复杂的因素，包括产品体验、交易成本、监管合规、整合效率以及用户是否愿意把更多资产长期留在平台内。尤其是在美国市场，Robinhood、Interactive Brokers 等本土平台已经在产品丰富度、执行效率和用户认知上占据先发位置，eToro 即便通过收购补上入口，后续整合和转化仍然是决定成败的关键。

第三个观察点则与行业周期本身有关。如果未来几个季度加密市场重新升温，那么 TradeZero 可能成为 eToro 美国业务扩张的放大器，帮助它把传统资产和数字资产用户放到同一账户体系里经营；但如果加密交易继续低迷，eToro 就必须更快证明，股票、期权、ETF 与数字资产业务之间确实能够形成更稳定的利润结构，而不是在不同的高波动业务之间来回切换。

放在更大的行业背景下，eToro 的动作也反映出一类上市加密平台正在经历的共同转向：当单一币种行情和交易热度不足以继续支撑估值时，市场开始更看重平台的账户深度、产品宽度、合规入口和跨品类经营效率。收购 TradeZero 因而不只是一次企业并购，也是一种更现实的行业信号：下一阶段的平台竞争，未必是谁上线了更多币种，而是谁能把加密流量沉淀成更完整的金融账户关系，并在行情退潮时依然保持可验证的盈利能力。