Circle二季度总营收及储备收入低于预期，USDC增长仍难摆脱利率敏感性

Circle最新财报呈现出一个值得关注的矛盾：USDC的流通量和链上交易量仍在增长，但公司第二季度总营收及储备收入却略低于华尔街预期。Circle Internet Group于8月5日公布的2026财年第二季度业绩显示，总营收及储备收入为7.01亿美元，同比增长7%，低于华尔街平均预期的约7.1332亿美元。差距并不大，但它暴露出稳定币发行商当前商业模式对储备回报率和分销成本的敏感性。

财报并非单纯的收缩信号。Circle第二季度持续经营净利润为4800万美元，同比增加5.30亿美元；调整后EBITDA为1.43亿美元，同比增长8%。截至季度末，USDC流通量达到733亿美元，同比增长19%，第二季度链上交易量达到14.8万亿美元，同比增长151%。因此，市场需要区分两个问题：USDC是否仍在被更多机构和应用使用，以及这些使用能否在利率环境变化时转化为足够高、足够稳定的收入。

核心收入增长，但增长速度没有达到预期

Circle的收入结构决定了其业绩不能只看USDC流通量。公司第二季度储备收入为6.68亿美元，同比增长5%，占总营收及储备收入的绝大部分。官方解释称，储备收入增长主要来自平均USDC流通量同比增长25%，但储备回报率下降66个基点抵消了部分增量。

这意味着，USDC规模扩大并不自动等于收入按同样幅度增长。Circle为USDC储备资产获取的收益与短期利率环境密切相关。当流通量增加时，储备规模扩大；但如果储备资产的回报率下降，单位USDC带来的收入就会受到压缩。对公司而言，发行量决定收入的“量”，利率和储备配置则影响收入的“价”。

公司第二季度其他收入为3400万美元，同比增长41%，主要来自订阅和服务业务。这部分收入增速高于储备收入，但绝对规模仍然有限，尚不足以改变整体收入对储备收益的依赖。与此同时，总分销、交易及其他成本为4.12亿美元，同比增长1%，主要原因是分销付款增加。稳定币发行商需要与交易平台、钱包、支付机构及其他渠道分享经济利益，USDC规模扩大也可能带来更高的渠道支出。

持续经营净利润的大幅改善需要结合上年同期基数理解。Circle称，第二季度净利润同比增加5.30亿美元，主要由于2025年首次公开募股相关的股票薪酬影响减弱。这说明利润改善不能全部解释为本季度主营业务效率出现同等幅度提升，调整后经营费用仍为1.46亿美元，同比增长23%。

USDC使用增长与稳定币市场放缓并存

Circle财报中最强的增长数据来自使用层面。截至第二季度末，USDC流通量为733亿美元，同比增长19%；第二季度USDC链上交易量为14.8万亿美元，同比增长151%。这说明USDC在交易、结算和机构资金流转中的活跃度提升，不能简单用稳定币总供应量的变化来概括。

但从行业总量看，市场环境并不完全顺风。Cointelegraph援引CryptoQuant数据称，稳定币总供应量从4月1日的约1560亿美元降至6月30日的约1530亿美元。总市场规模出现收缩，而USDC流通量仍增长，反映出稳定币竞争正在从行业整体扩张转向份额、渠道和使用场景的争夺。

Circle也在试图把USDC从一种美元计价的链上资产，推进为支付和金融基础设施。公司披露，Circle Payments Network截至第二季度末的过去30天年化交易量达到147亿美元，环比增长76%，入驻金融机构达到175家，环比增长29%。BNY、Standard Chartered、Nium等机构围绕USDC的铸造、赎回、支付和本地货币结算推进合作，说明Circle正在争取更多非交易场景。

不过，交易量和收入之间仍不能直接画等号。链上转账可能包含机构内部调拨、交易结算和高频资金移动，只有其中一部分能够形成Circle的订阅费、服务费或网络收入。对于公司而言，下一步的关键不是单纯扩大转账数字，而是把流量沉淀为可持续收费的产品关系。

Arc与信托银行牌照：Circle在寻找第二条增长曲线

在公布财报的同时，Circle继续强化Arc的战略定位。公司表示，Arc计划于9月16日启动公开主网，目前已有超过100个生态和机构建设者。BlackRock、DTCC、Galaxy、Mastercard、Visa、Standard Chartered等机构被列入创始第三方验证者阵容。

Arc的意义在于，它可能让Circle从稳定币发行商进一步扩展为区块链基础设施提供商。官方介绍的方向包括隐私能力、面向可编程金融的代理技术栈，以及代币化现实世界资产支持。若机构在Arc上部署基金、结算、外汇或回购相关应用，Circle有机会从网络服务、开发者工具和机构基础设施中获得收入，而不完全依赖USDC储备利息。

但Arc目前仍属于即将上线的业务，不能把机构参与验证或生态建设直接等同于已经形成规模化收入。Circle官方免责声明也提示，Arc的功能可能调整、延迟或取消，网络使用还涉及智能合约漏洞、网络中断和交易错误等区块链固有风险。主网启动后的真实交易量、机构留存率和收费方式，才是检验这一增长曲线的关键。

在监管和金融基础设施方面，Circle披露已获得美国货币监理署批准设立Circle National Trust，并获得纽约州金融服务部批准设立Circle New York Trust。联邦信托银行牌照有望支持受监管的数字资产托管，并为未来管理USDC储备提供制度基础。但“获得批准”不等于相关业务已经全面商业化，牌照带来的收入和成本变化仍需要后续财报验证。

市场接下来关注什么

Circle本季度总营收及储备收入低于预期，首先说明稳定币业务的增长质量不能只用流通量衡量。USDC增长仍然存在，链上使用也在扩大，但官方披露的储备回报率下降，叠加渠道支出和稳定币总市场阶段性变化，可能对收入增速构成压力。

其次，公司正在提高对其他收入的期待。管理层将本财年其他收入指引从1.5亿至1.7亿美元上调至3.1亿至3.3亿美元，其中包括Arc代币预售收入。由于指引调整包含新业务和预售相关项目，市场需要观察这部分收入的可重复性，不能把一次性或前期收入简单外推为长期经营趋势。

最后，Circle能否降低对储备回报率的依赖，将取决于三件事：USDC流通量能否继续扩大，支付网络和机构服务能否产生持续收费，Arc能否在公开主网上形成真实的应用需求。对稳定币行业而言，这场竞争已经不只是发行规模竞争，也是在争夺钱包入口、支付渠道、金融机构和链上结算标准。

因此，Circle第二季度的“总营收及储备收入不及预期”更像是一项结构性提醒，而不是对USDC需求的单点否定。稳定币使用增长与发行商财务增长之间并非同步关系。随着利率、监管和机构采用进入新阶段，Circle需要证明的是：不断增长的链上美元，最终能够转化为更具韧性的基础设施收入。