Glassnode：比特币45项价格指标进入FTX以来最长出清期，但底部尚未确认

比特币市场正在经历一段持续时间异常长的压力期。Glassnode 的 Bitcoin Cycle Position Heatmap 显示，纳入观察的45项价格指标在2026年持续处于 capitulation（投降或出清）区间，整体读数已达到2022年FTX崩溃以来最冷的阶段。这个信号说明市场的疲弱并非来自某一个短期价格指标，而是多个周期与成本基础指标同时转弱。

不过，指标进入历史上的“深度出清区”，并不等于底部已经确认。Glassnode联合创始人Rafael Schultze-Kraft对最新热力图的描述是，市场已经接近熊市末期，但尚未达到此前周期底部所出现的“一致深蓝”。换句话说，当前更像是底部形成过程中的压力测试，市场还需要证明卖方力量正在耗尽，并且有足够的现货需求承接抛售。

45项指标同时转冷，反映的是时间而非单日波动

Bitcoin Cycle Position Heatmap是一个复合型市场观察工具，由Glassnode联合创始人Rafael Schultze-Kraft创建，整合了45项比特币价格指标。热力图中的蓝色主要对应capitulation，红色则代表接近周期顶部的euphoria（亢奋）阶段。其价值不在于给出一个精确买卖点，而在于把不同维度的市场状态放在同一张图中，观察周期位置是否出现共振。

这也是本轮信号值得关注的原因。2021年11月比特币进入上一轮周期的亢奋阶段后，热力图在2022年大部分时间转为蓝色；FTX于2022年11月倒闭，随后比特币在该轮熊市中触及约15,600美元的低点。如今，热力图再次长时间保持蓝色，且持续时间已经成为FTX以来最长的一段。

“最长”并不直接意味着“最接近底部”。价格指标通常同时包含趋势、波动率、动量、盈利状态和市场结构等信息。当多个指标长时间恶化时，它首先说明市场参与者的持仓压力在累积，资金的风险偏好持续收缩；只有当这些指标从极端状态同步修复，同时现货成交和需求回升，才更接近可验证的底部信号。

链上亏损扩大，但市场仍缺少明确的需求确认

Glassnode的其他研究也呈现出类似的组合信号。Glassnode 2026年第27周周报显示，比特币价格在该报告观察期内已于True Market Mean与短期持有者成本基础下方运行约五个月，属于历史上持续时间较长的deep value（深度价值）阶段。报告还称，长期持有者实现亏损占总实现价值的比例一度达到43%，报告所述阶段的长期持有者实现亏损峰值约为每日2.8亿美元，为2022年12月以来最高。

长期持有者在亏损状态下转移或卖出比特币，通常意味着高位买入的持仓正在突破其持有者的耐心阈值。这类行为会增加市场的实现亏损，并可能解释价格为何在反弹时仍容易遭遇供应。不过，链上亏损上升本身不能证明市场已经见底，因为卖压仍可能继续释放。Glassnode对第27周的判断是，筑底过程正在推进，但尚未完成。

需求端同样没有给出足够强的确认。该周报指出，美国现货比特币ETF净流量仍为净流出，日交易量约在6.5亿至9.5亿美元之间，较2025年10月高点低约80%。这组数据意味着，机构资金的边际承接仍不稳定，市场交易活跃度也没有恢复到上一轮高峰。价格能够在低位稳定，与形成持续的买方趋势是两件不同的事。

CryptoQuant的一项对照数据则显示，2026年7月31日，1 BTC或以下交易对应的链上交易量达到约39,600 BTC，接近2022年11月16日的约39,900 BTC。小额持有者活动接近FTX后的水平，说明市场参与者的调整行为正在增加，但这项数据无法单独判断卖出、转账或积累的方向，也不能被直接解释为底部确认。

成本基础构成反弹上方的供应压力

成本基础是理解该报告所述市场结构的另一个入口。Glassnode 2026年第6周周报显示，True Market Mean约为79,200美元，Realized Price约为55,000美元，比特币在该报告观察期内主要在两者之间运行；60,000至72,000美元被视为正在吸收卖压的需求走廊。与此同时，82,000至97,000美元以及100,000至117,000美元区间聚集着较大规模的未实现亏损供应。

这些区间的含义是，过去在较高价格买入的持有者仍处于浮亏状态。如果价格反弹至其成本附近，部分投资者可能选择降低风险或退出，从而形成上方供应。因而，单次反弹并不能证明市场结构已经反转，价格能否在这些成本区间上方建立稳定成交和持仓，才是更重要的观察点。

Glassnode 2026年第12周周报曾记录，比特币在约67,000美元附近经历抛售后反弹至约70,000美元，但上涨动能仍然有限；1周至1个月持币群体的成本基础约为70,200美元，1至3个月群体约为82,200美元。报告同时指出，现货成交量偏低，恢复行情缺少足够承接。由此可见，成本基础既能提供潜在支撑，也会在反弹阶段转化为阻力，关键取决于买方能否持续增加。

接近历史底部区间，不代表可以跳过确认过程

当前市场最容易出现的误读，是把“capitulation指标持续时间很长”简化成“底部已经到来”。历史上，出清阶段可能持续数月，价格也可能在低位反复震荡。指标越接近极端区间，新增卖压减少的可能性会提高，但宏观流动性、ETF资金流、衍生品去杠杆和现货需求仍然可能改变过程的持续时间。

从机制上看，值得持续观察的是多个信号能否从压力状态同步改善：长期持有者实现亏损是否继续下降，短期持有者成本基础能否重新转为支撑，ETF净流量是否由净流出转为稳定净流入，低位成交量是否伴随价格稳定而扩大，以及上方亏损供应是否被新的需求吸收。

如果只有价格短暂反弹，而现货成交、资金流和持有者盈利状态没有改善，那么这更可能是压力期中的技术性修复；如果卖方指标降温、需求连续回升，且价格能够突破并守住关键成本基础，市场才可能从“出清”逐步转向“重新定价”。

Glassnode的最新读数因此提供的是一种市场状态判断，而不是价格预测。比特币已经进入FTX以来最漫长的指标出清阶段，说明周期中的风险偏好和持仓信心都受到明显挤压；但距离历史底部常见的全面确认，仍缺少现货需求和卖压衰竭的共同证据。接下来，市场需要回答的不是“是否已经足够冷”，而是“冷却之后，谁会提供持续的买方流动性”。