文章来源：Foresight Research

TL;DR

• 代币化股票是当前现实世界资产（RWA）周期中的突破性赛道——市场已创下8亿美元历史新高，年初至今增长30倍，月交易量达18亿美元

• 核心价值主张：绕过传统券商的地理限制与结算延迟，实现全天候全球访问美国股票，并支持近即时结算

• 三种架构正在争夺主导地位：

• • 即时执行模式（Ondo、CyberAlpha）——在资本效率上领先

  • 库存模式（xStocks、Backed）——通过瑞士法律下的债务结构，在DeFi可组合性上占优

  • 直接所有权模式（Securitize）——法律权益最完整，但受转让限制约束，链上可组合性有限

• 市场实际上已形成双寡头格局：Ondo以53%的份额依靠流动性工程领先；Backed/xStocks以23%的份额依靠监管套利布局

• 技术不再是护城河——监管才是。在美国、欧盟及离岸司法管辖区构建跨境牌照体系，是目前最难复制的竞争壁垒

• 平台面临根本性的三元悖论：只能同时优化以下三项中的两项——流动性/速度、监管安全/股东权利、DeFi可组合性

• 行业正分化为两条路径：渐进式（DTCC整合、效率递增）与革命式（直接链上发行、全面去中介化）

• 结论：150万亿美元全球股票市场与区块链基础设施的融合，已不再只是一个论点——它正在发生

1. 市场现状分析：解析“静稍稍的爆发”

现实世界资产（RWA）领域正经历结构性变革，代币化股票成为本轮周期的突破性赛道。RWA整体生态市值已突破8亿美元，年初至今增长高达30倍。传统股权资产与区块链基础设施的融合，标志着资本市场设计的根本性转变。这场"沉默的繁荣"并非简单的资产迁移，而是对全球流动性的现代化重构——以统一、可编程的金融层取代碎片化的传统系统。

以下核心数据印证了这一从实验性到机构级的跃迁：

• 市值成就：截至2025年12月，该赛道市值已创下约8亿美元的历史新高

• 流动性速度：月交易量飙升至18亿美元，显示出活跃的二级市场

• 采用密度：网络目前支持5万个月活跃地址和13万个总持有地址

这一增长轨迹的根本支撑，在于区块链消除了长期困扰传统金融（TradFi）的结算摩擦与访问障碍。

随着资本市场对结算效率的需求日益迫切，代币化如何通过技术手段破解传统金融（TradFi）的顽疾，成为了行业战略博弈的核心。

2. 战略价值驱动：破解传统金融的摩擦痛点

传统权益市场长期受困于遗产系统的物理边界：地理孤岛、受限的交易时间以及冗长的结算周期。2021年Robinhood/GME事件中T+2结算系统的失灵，导致经纪商因保证金缺口被迫限制交易，这已成为传统金融“效率短板”的典型反面案例。

代币化通过“效率三重威胁（Efficiency Triple-Threat）”提供了战略性溢价：

1. 7x24小时交易： 传统市场每日仅有6.5小时窗口，代币化消除了“开盘价差”风险，支持投资者实时响应全球宏观事件。

2. 全球可访问性： 彻底打破地理与经纪商壁垒，为非美散户提供无缝获取高需求美股敞口的通道，实现了“资本无边界”。

3. 资本效率： 通过数字化基础设施实现T+0结算，降低了因结算延迟导致的抵押品占用和运营成本。

代币化不仅仅是优化，更是通过提供全球、全天候的流动性层来绕过传统证券业务的行政瓶颈。在“资本效率稀缺”的时代，能够实现即时结算与跨国分销的平台将掌握定价权。然而，实现这种价值驱动的路径并非唯一，不同的产品架构决定了平台的长期护城河与风险敞口。

3. 代币化架构对比分析：三种核心模型

产品架构的选择是决定扩展性、DeFi组合性及系统性风险的战略支点。

产品架构的选择是平台最重要的战略决策，它决定了可扩展性、DeFi可组合性和系统性风险特征。

三模式框架

• 库存模式（如xStocks、Backed）："预资金流动性"方案。发行方或做市商提前买入股票并铸造代币，存入仓库随时可售

• 即时执行模式（如Ondo、CyberAlpha）："即时流动性"方案。仅在用户下达确认订单时才触发股票购买与代币铸造

• 直接所有权模式（如Securitize、Galaxy Digital）："纯粹主义"方案，代币即法律意义上的股份。所有权由过户代理直接记录在公司股权表上，赋予投资者包括投票权和股息在内的完整股东权利，但涉及严格的转让限制

架构权衡对比

特性

库存模式

即时执行模式

直接所有权模式

结算速度

高（T+0）

存在结算延迟（T+1缺口）

速度慢（严格转让限制）

资本效率

低（需预资金）

高（无闲置库存）

低（DeFi可组合性差）

法律结构

追踪凭证（债务）

股权挂钩代币

法律股份/直接股权

流动性来源

做市商仓库

传统金融市场（纳斯达克/纽交所）

直接链上发行/股权表

随着交易量向更高水平迈进，技术挑战将转向如何有效弥合传统与数字结算周期之间的差距。

4.竞争格局：市场领袖与挑战者

当前的竞争格局呈现出明显的“双头垄断”与“战略分化”。

• Ondo Finance (53% 份额)： 绝对霸主。其收入引擎依靠约0.1%的交易点差，年化营收预计达30M-40M美元。其核心护城河是极其成熟的USDon缓冲池和广泛的持牌机构合作网。

• Backed / xStocks (23% 份额)： 凭借“法律Alpha”突围。通过瑞士DLT法案将产品结构化为追踪证券（债权），巧妙绕过了MiCA对直接股权代币的流转限制，实现了在DeFi生态中的自由流转和组合。

• Robinhood (封闭花园)： 虽拥有最强的MiFID II与MiCA牌照组合，但由于缺乏代币可提取性，形成了孤立生态，错失了DeFi的开放溢价。

 竞争已从“用户量”转向“监管套利”与“资本效率”的博弈。Backed通过债权结构牺牲了直接权益，换取了DeFi的无限互操作性，这是一种精准的战略取舍。

5. 全球合规矩阵：构建监管护城河

在RWA领域，“牌照集结”是比技术本身更难以跨越的护城河。

• 美国模式（Hard Mode）： 成功的基石是Broker-Dealer、ATS和Transfer Agent的“三叉戟”组合。Ondo通过收购Oasis Pro获得了这一整套能力，掌握了从入金到二级市场撮合的完整闭环。

• 欧盟模式（Passporting Mode）： 借助MiCA和MiFID II的“护照制”，企业在列支敦士登（如Ondo获FMA批准）或塞浦路斯（如xStocks获CySEC批准）获得牌照后，即可在30国运营。

• 专项试点： Securitize通过西班牙CNMV的DLT试点牌照，获得了作为交易清算系统运营的权限，直接挑战了传统CSD（中央证券存管处）的角色。

Ondo的合规架构是一场“金融工程大师课”：通过BVI设立发行主体确保税收中性，通过美国牌照实体接入底层资产，并利用Ankura Trust提供每日持仓证明实现破产隔离，最终通过**BX Digital（瑞士）**实现全球合规分销。

6. 战略展望：解决代币化股票“不可能三角”

行业在迈向规模化时必须平衡以下三要素：

1. 流动性/速度： 以Ondo为代表，通过缓冲机制优化。

2. 监管安全/直接权益： 以Securitize为代表，追求SEC合规的底层直接权属。

3. DeFi组合性： 以Backed为代表，通过债权结构实现资产的链上流转。

目前市场正分化为两条路线：

• 进化路径： 以DTCC集成为核心，为存量金融机构提供T+0效率增量。

• 革命路径： 以Securitize/Galaxy Digital为标杆的原生链上发行，旨在实现彻底的去中介化。

7. 总结与核心洞察

全球150万亿美元权益市场向区块链迁移的进程已不可逆转。

1. 机构成熟度： 30倍增长与Galaxy Digital的里程碑，标志着行业已度过概念期，进入牌照化竞争的深水区。

2. 模型优越性： 即时执行模式（Instant Execution）凭借极高的资本效率，在当前的流动性战争中已占据先机。

3. 牌照即壁垒： 能够同时驾驭美国底层资产接入（ATS/BD牌照）与全球（欧盟MiCA/离岸BVI）合规分销能力的平台，将构建无法逾越的长期护城河。

“金融变革从非一蹴而就。直接持有是终极目标，但DTCC的集成与优化是通往未来的必要桥梁。”