一场关于未来的豪赌：Robinhood与Coinbase如何争夺1600亿美元的金融版图

美国两大金融应用正在对数百万用户进行完全相反的实验。

Robinhood 和 Coinbase 代表了对人们从金钱应用中想要什么的两种截然不同的赌注。Robinhood 在 App Store 的金融类别中排名第 14 位，Coinbase 排名第 20 位，两者市值均约为 800 亿美元。

两者都在追逐相同的年轻投资者，两者都认为对方做错了。

一个在赌人们希望金融像手机上的其他应用一样运作：简单、直观且隐形。Coinbase 构建了从传统金融向基于区块链系统的过渡基础设施。

某种程度上两种实验都取得了成功。   

01 Robinhood与Coinbase的本质

Robinhood 和 Coinbase 的关键在于：他们并不是传统意义上的竞争对手，他们在相同的实验对象（我们）上进行完全不同的实验。

Robinhood 审视金融并说：“如果我们修复所有烦人的部分呢？”他们提供 15 种加密货币、零佣金交易，以及一个让你感觉不需要金融学位就能购买特斯拉股票的界面。他们的卖点是你不需要了解香肠是如何制作的就能吃热狗。

Coinbase 走相反的方向。他们说：“如果我们在区块链技术上重建所有金融呢？”Coinbase 的收费高于 Robinhood 等竞争对手，但其平台是为那些想要访问完整加密生态系统的人构建的，提供 260 多种加密货币。

他们赌传统金融最终会转向链上，他们想成为驱动这一转型的基础设施。

“在五到十年内，我们的目标是成为全球金融服务应用的头号玩家，针对这些客户群体，因为我们相信加密正在吞噬金融服务，而我们是头号加密公司，”CEO Brian Armstrong 说。“所有这些资产类别——货币市场基金、房地产、证券、债务——这些都将上链。”

两家公司都在 2021 年相隔几个月上市，两者市值大致均为 800 亿美元，并且两者都针对同一代手机优先的投资者。但他们可能是在为不同的物种构建产品。

他们在为不同的用户解决不同的问题。这使得这更像是为分化的金融未来服务的竞赛，而不是争夺统治权的战争？ 

02 加密产品扩张的竞赛

两家公司都在竞相扩展他们的加密产品，但他们的方法完全不同。

Robinhood 最近的加密公告显示，他们试图完全超越 Coinbase。6 月，他们宣布了 Robinhood Chain，他们自己的 layer-2 网络，将支持代币化股票、加密交易，并最终支持像 SpaceX 和 OpenAI 股票这样的私募市场资产。

欧洲用户已经可以全天候交易代币化版本的美国股票，而不仅仅是市场交易时间。这是加密用户期望的 24/7 交易，应用于传统资产。

他们还为 ETH 和 SOL 推出了加密质押，以 2 亿美元收购了 Bitstamp（欧洲最古老的加密交易所），并计划为欧洲用户推出加密永续期货。他们正在构建一种感觉本土于现有股票交易体验的加密基础设施，而不是将加密栓在传统经纪上。

这就是为什么所有这些——链、代币化股票、低费用——都是为下一代投资者设计的自然感觉，他们将继承数万亿美元。

在费用战中，Robinhood 对加密交易收取约 40 个基点（0.4%）。Coinbase 对于相同的交易可能收取 1.4% 或更高。如果你购买价值 1000 美元的比特币，在 Robinhood 上是 4 美元，而在 Coinbase 上是 14 美元以上。

Robinhood 通过订单流支付来实现这一点，做市商支付他们执行零售交易的权利，就像他们处理股票交易一样。这是一个经过验证的模型，让他们提供“免费”交易的同时仍能赚钱。

但 Coinbase 提供了 Robinhood 无法提供的。实际的加密所有权。在 Robinhood 上，你购买的是加密 IOU，基本上是 Robinhood 欠你该金额加密的收据。这意味着你不能将比特币转移到自己的钱包或在其他地方使用它。你只能在 Robinhood 应用内买卖它。

你不能参与 DeFi，你不能质押大多数代币，你不能实际将加密用于买卖之外的任何事情。

对于大多数人来说，这并不重要，他们想要加密暴露，而不是加密实用性。但对于任何想用加密做任何稍微复杂事情的人来说，Coinbase 是美国主要平台中唯一现实的选择。  

03 Q2财报解析

今年夏天的收益揭示了很多关于哪种方法目前有效的信息。

Robinhood 摧毁了他们的季度，总收入同比增长 45% 至 9.89 亿美元。他们的加密收入特别爆炸式增长 98% 至 1.6 亿美元（从去年总收入的约 10% 增长到本季度的 16%），即使整体加密市场保持相对平稳。他们现在有 2650 万个资金账户，持有 2790 亿美元的总资产，比去年增长 99%。

加上通过 Bitstamp 收购添加的约 52 万新加密用户，以及 Bitstamp 在 2025 年 6 月收购完成后产生的 70 亿美元名义加密交易量。

公司季度结束时持有 2790 亿美元的平台资产，比上一年增长 99%，以及 138 亿美元的净存款。资金账户增长 10% 至 2650 万，而现金扫除余额激增 56% 至 327 亿美元，表明每个客户的钱包份额更强。

@robinhood

与此同时，Coinbase 经历了礼貌的人会称之为“具有挑战性的季度”。

总收入从 Q1 下降 26% 至 15 亿美元，低于分析师预期，交易收入下降 39%，因为零售交易枯竭。股票在收益日下跌 16%，投资者试图弄清楚这是否是暂时的波动，还是人们实际上不想为复杂性支付高费用的迹象。

“我们仍然看到他们的增长面临长期风险，由于高于平均水平的零售交易费用以及来自 Robinhood 等平台的日益竞争，”Arca 分析师 Alex Woodard 说：“Coinbase 需要实施更便宜的交易费用，并通过并购继续扩展其产品供应，以避免失去市场份额。”

@coinbase

但称这个季度为失败忽略了更大的图景。

Coinbase 发布了 14 亿美元的净收入，实际上高于他们的 5.12 亿美元调整后 EBITDA，这是由于投资组合和战略加密持有的 15 亿美元未实现收益。这些投资的纸面收益将净收入远高于他们的核心运营表现。

即使去除这些一次性意外之财，调整后净收入仍为坚实的 3300 万美元，这是在疲软季度中的实际盈利能力。

 在表面之下，有很多值得喜欢的地方，运营费用上升，但主要是由于 5 月数据泄露的一次性 3.07 亿美元打击。核心成本——如技术、行政和营销——实际上下降，显示出真正的成本控制，他们的 USDC 业务继续嗡嗡作响，稳定币收入达到 3.32 亿美元，得益于平均余额增加 13%，托管资产达到历史新高 2457 亿美元。

Prime Financing 余额也达到创纪录水平。这是 Coinbase Prime 的一部分，他们的机构服务，像传统 prime 经纪一样运作——他们为对冲基金、家族办公室和其他大型加密投资者提供托管、交易、借贷和融资服务。Prime Financing 具体指保证金借贷，机构可以借用他们的加密持仓来进行额外交易或投资。

Coinbase 继续出货：推出新的衍生品产品，增长他们的 Base 链，并推出 Coinbase One Card。所以是的，收入下降了，但基础看起来比以往更坚固。

04 Coinbase 的基础设施帝国

但 Coinbase 的基础设施玩法比表面看起来更复杂。

Coinbase 为机构托管 2457 亿美元——这是创纪录的高点，代表了整个机构加密市场的很大一部分，当你通过 401k 购买比特币 ETF 时，你可能在使用 Coinbase 的基础设施。

Coinbase 是美国所有比特币和以太坊 ETF 的 80%+ 的主要托管人，控制着大约 1400 亿美元加密 ETF 总资产中的约 1134 亿美元。当 BlackRock 的 IBIT 或 Fidelity 的 FBTC 需要存储数十亿美元比特币的地方时，他们会打电话给 Coinbase。当 PayPal 想要推出 PYUSD 稳定币或当 JPMorgan 需要加密支付轨道时，他们使用 Coinbase 的后端。

Coinbase 有超过 240 个机构客户、420+ 个流动性提供商，以及大多数竞争对手无法匹敌的监管许可证。他们的托管部门由纽约州金融服务部特许，这种监管批准花了数年时间获得，并将需要竞争对手数年时间来复制。

他们的“一切交易所”策略开始显示出超出托管的结果。他们刚刚推出高达 10 倍杠杆的永续期货，将以前仅在离岸交易所可用的衍生品交易带给美国零售交易者。他们正在将去中心化交易所直接集成到他们的应用中，这样你可以在不离开 Coinbase 的情况下交易以太坊或 Base 上存在的任何代币。

他们的 Base layer-2 网络在一天内处理了超过 54,000 个代币推出，击败了 Solana。但真正的天才在于 Base 如何与 Coinbase 做的其他一切整合，ETF 提供商可以使用 Base 进行即时结算，公司可以直接在网络上代币化资产，而零售用户可以访问驱动数十亿美元机构的基础设施。

05 Robinhood 的代际接管

而在 Coinbase 为机构构建基础设施的同时，Robinhood 正在执行金融中可能最聪明的长期玩法：在他们致富之前捕捉整个一代人。

类似的策略运作得很好，迪士尼通过在 20 世纪初捕捉儿童的心来构建其帝国，那时他们还没有钱包。从卡通到主题公园，迪士尼成为童年本身的一部分。当那些孩子长大并开始赚钱时，他们带来了忠诚度，在电影、商品、流媒体和度假上的支出，这种早期的情感纽带变成了多代现金机器。

Robinhood 在年轻投资者中以应该让传统经纪担忧的方式主导。

大约 50% 的 Robinhood 客户是千禧一代，大约 25% 是 Z 世代，20% 是 X 世代。

平均 Robinhood 用户在 19-22 岁开始投资，与其他平台上的千禧一代中 20 多岁和婴儿潮一代的 30 多岁相比。

Robinhood 甚至引导新用户快速进行他们的第一次卖出行动，不是因为他们想让人们不断交易，而是因为锁定实际收益会创造一种让用户回头的感情钩子。一旦有人在平台上赚到真钱，即使只是 50 美元，他们在心理上就投资了，这很难打破。

他们向一切金融的扩展在这种背景下是有意义的。

Robinhood Gold，他们的每月 5 美元订阅，捆绑了 3% 现金返还的信用卡、高收益储蓄、退休匹配和保证金折扣。Gold 订阅者同比增长 60% 至 200 万用户，这些人是使用 Robinhood 进行银行、卡和退休的人。

该平台现在持有 2790 亿美元的托管资产，该平台想要一份“伟大财富转移”的份额，这涉及在未来 20 年内从婴儿潮一代向年轻一代转移的 84-124 万亿美元资产。

在未来二十年里，这种财富将从婴儿潮一代传递给年轻一代，没有人确切知道谁得到什么或何时。但 Robinhood 赌如果你早早建立习惯，你就不需要预测继承模式，你只需要在钱出现时在那里。

06 那么，谁实际上在赢？

两只股票有类似市值，Robinhood 810 亿美元，Coinbase 850 亿美元。在他们的年至今表现中，Robinhood 上涨 135%，而 Coinbase 只上涨 30%，其中大部分来自上个月。

美国银行分析师 Craig Siegenthaler 最近将他的 Robinhood 价格目标提高到 119 美元，同时将 Coinbase 从 383 美元下调到 369 美元，他的理由：“Robinhood 的加密收入正在爆炸，而 Coinbase 过于依赖零售用户正在放弃的波动性山寨币交易。”

Coinbase 的全球市场份额从 5.65% 下滑到 4.56%，然后在 7 月略有恢复，而 Kraken 今年录得美国市场份额的最大增长。Coinbase 面临经典困境：降低价格伤害利润率，或坚持并风险失去交易者。他们选择利润率，通过对以前免费的稳定币交易收费，而 Robinhood 的费率保持大约低 50%。

Mizuho 刚刚在与 CEO Vlad Tenev 会面后重申其对 Robinhood 的 120 美元价格目标，引用该公司的加密韧性和对代币化股票的积极推动。

“我们特别对在欧洲代币化股票的机会印象深刻，向高端市场移动，并可能向青少年移动，15% 的净存款来自竞争对手，专注于 NPS / 执行作为关键增长驱动因素，以及加密价格非弹性，”分析师说。

但 Coinbase 有机构信誉，而其他交易所竞争交易费用，Coinbase 正在与将决定加密如何在未来十年与传统金融整合的机构建立关系。

07 小结

两家公司都不会消失，他们在服务真正不同的用户需求，而两种需求都在增长。这看起来更像是市场细分，而不是赢家通吃竞争——Robinhood 用于主流金融，Coinbase 用于加密基础设施。

这是对人们未来如何与金钱互动的两种竞争理论的一瞥。

一种理论说金融的未来将是隐形的，抽象的、容易的、构建在感觉更像生活方式产品而非经纪的应用中，金融变得环境化，那是 Robinhood 的世界观，

两者都没有对错。他们只是针对光谱的不同端。一个试图通过简单赢得信任，另一个通过架构。

原文链接：https://a.c1ns.cn/LuhFr
原文标题：$COIN v/s $HOOD: The $160 Billion Battle
原文作者：TOKEN DISPATCH
编译：白话区块链