DeFi 已爆炸，背后以太坊生态发展究竟怎么样？

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Delphi Digital 分析师 Alex Gedevani 帮你剖析以太坊的网络活动、DEX、稳定币、借贷、衍生产品的发展状况，深入了解以太坊生态建设现状。

撰文：Alex Gedevani，加密资产研究机构 Delphi Digital 分析师 

编译：张改娟

以太坊网络百花斗艳，也瓶颈明显，让人爱之也深，恨之也切。一方面，DeFi 热潮、流动性挖矿等概念将以太坊网络上的活动推向了前所未有的水平。但与此同时，高昂的 gas 费用也令小资金用户望而却步，新项目在开发初期就需要支付高达 1.5 万美元的 DAO 部署费用，正阻碍着 DeFi 及其他以太坊活动的进一步发展。更别说，尽管 Layer 2 （二层网络）正在兴起，但采用速度却不尽如意。

好消息是，从区块链数据索引项目 The Graph 托管服务的查询次数，可以一览 DeFi 的火爆程度：The Graph 每日查询次数从 8 月份的每日 4500 万次激增至 9 月份的每日 2.2 亿次左右。

更别说新概念、新实验和新创想不断在以太坊生态涌现。在 yearn.finance（YFI）之后，「公平启动」概念大火，治理代币在项目激励计划等方面扮演者更为重要的校色。DeFi 热点的持续发酵引发 DeFi 分叉狂潮，由此，越来越多的分叉项目、仿盘项目入局，「姨父」、「蔬菜」系列相关项目的层出不穷或推动的 Uniswap 的代币发行进程。

有趣的是，伴随着热火朝天的 DeFi 浪潮，中心化交易所（CEX）也正在竭尽全力与去中心化交易所（DEX）进行融合与抗衡。例如，竞相上线 DeFi 代币争夺流量、迎合小资金用户推出 DeFi 挖矿、新币挖矿等产品。

如何可以更好的观察以太坊生态的发展，理解当前波澜壮阔的以太坊生态发展浪潮的趋势和脉搏？感谢研究机构 Delphi Digital 最近发布的一份名为「以太坊生态分享」的深度报告，可以帮助我们一探究竟。

在这份报告中，Delphi Digital 的分析师 Alex Gedevani 通过剖析以太坊的网络活动、DEX、稳定币、借贷、衍生产品的发展状况，帮助读者对以太坊的生态系统建设有更深入的了解。另外，随着以太坊 2.0 阶段 0 推出的时间越来越近，该报告还汇总了以太坊 2.0 以及 EIP 1559 提案的最新进展。

 

 

Gas 费过高该怎么办：

EIP 1559 能否起到通货紧缩的作用？

以太坊的交易费用正在持续飙升，仅在 9 月份上半月，以太坊的总交易费用就突破了 1 亿美元，高达 1.03 亿美元，这将轻松超过 8 月份一整个月的总交易费用（1.15 亿美元）。这也意味着，近期以太坊矿工也赚得盆满钵满，要比比特币矿工 9 月上半月 1630 万美元的收益高出逾 530%。

以太坊和比特币矿工的收益情况，来源：Delphi Digital

那以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 等人此前提出的以太坊改进提案 EIP 1559 中的费用燃烧能否起对币的供应到通货紧缩的作用？我们可以先通过追溯历史费用数据，来假设 EIP 1559 带来的供应影响。

EIP 1559 燃烧的费用统计

可以看到，若 EIP 1559 得以实施，即使是 75％的费用销毁，销毁量也仅占供应量的 0.83％。

 

 

让数据说话：

数据解析以太坊网络发展情况

据 Etherscan 数据，9 月份，每日平均约有 209 份智能合约通过验证，超过了 2018 年 7 月的平均值高位（167 份）。

就以太坊网络上的活跃地址数量而言，9 月份该数值为 33.2 万，而在今年 1 月份为 20.5 万。可以看出，相比于 2017 年，目前的以太坊网络更为健康。

与此同时，以太坊网络持续处于高度拥堵状态。8 月份的交易次数达到 3520 万次，超过了 2018 年的历史最高点（3270 万次）。

以太坊网络活跃地址和交易次数统计

9 月份，以太坊链上 7 天平均调整后转移价值在 2018 年以来首次超过了比特币。

比特币和以太坊链上 7 天平均调整后转移价值对比

另外，DeFi 的快速发展导致被锁定在智能合约中的以太坊大幅增加。目前，约有 15% 的以太坊供应量锁定在智能合约中，而在年初，该数值仅为 12.8%。

 

 

ETH 锁仓量有望持续增长

层出不穷的 DApp 也给以太坊带来了新的机遇。Yearn.finance 的 yETH 机枪池在推出几天后就锁仓了 43 万枚 ETH。yETH 机枪池将理财策略写入了智能合约，可由智能合约自动操作。

最为重要的是，我们即将迎来以太坊 2.0 的「阶段 0」，并有望在头几个月再锁仓数百万枚 ETH。这意味着，以太坊的网络效用正在日益增长，也将继续推动对 ETH 需求的增加。而供应下降、需求旺盛等迹象也正在逐步改善以太坊的前景。

显而易见，ETH 锁仓数值将继续保强劲增长，但是否需要增加 ETH 的供应发行以激励验证者，还有待观察。

锁定在 DeFi 上的 ETH 数量变动情况

 

 

ETH 如何流动：

看看 ETH 的交易所净流出及分布

搞清楚 ETH 的交易所流入流出情况以及分布状况，有助于我们在价格层面上更好的了解未来的发展趋势。

超过 60％的 ETH 供应量在 1 年以上没有发生转移，这意味着，多数投资者看好以太坊的发展和未来。

交易所余额方面，据 Nansen 数据，ETH 供应量的 26％由交易所持有，其中，Coinbase 持有高达 890 万枚 ETH，位列第一。不过，正如我们所知，随着 DeFi 领域持续繁荣，该数值呈现下降趋势，这将有效降低交易所第三方风险。随着以太坊 2.0 阶段 0 的到来，以太坊在交易所的集中化将引发投资者的担忧。这是由于，如果第三方负责抵押多数 ETH，可能会存在一定的风险。

各大交易所持有的 ETH 数量

另外，来自 Santiment 的数据显示，本月，最大的非交易所 ETH 巨鲸增加了近 84% 的仓位，持有量从 316 万增加到 580 万。

 

 

读懂以太坊 2.0 和 EIP 1559 提案最新进展

以太坊 2.0 进展汇总

• 9 月 15 日，以太坊 2.0 核心开发者提交「阶段 0」升级提案。「阶段 0」有望在今年四季度推出。
• 一个为期三天的新测试网 Spadina 将于本月晚些时候与 Medalla 并行运行。
• 8 月份以太坊 2.0 测试网 Medalla 的「时钟同步」问题揭示了客户端多样性的重要性。目前，Medalla 测试网进展顺利。

以太坊 2.0 客户端开发者对比

EIP 1559 提案最新讨论进展

• 能否正确过渡？这是 EIP 1559 面临的最大风险之一。
• 如果大多数交易所或钱包不升级支持 1559 会如何？
• 哥伦比亚大学教授 Tim Roughgarden 获得资助，将对以太坊 EIP-1559 提案进行研究，具体将对以太坊协议中交易费用机制的拟议变更进行分析。

可以看到，目前以太坊 2.0 的「阶段 0」准备工作进展顺利，客户端开发者也非常活跃。在一层（Layer 1）竞争日益激烈的同时，开发者也意识到有必要使用以太坊作为获取流动性的桥梁。

一层项目开发者活跃程度

 

 

DeFi 在爆炸，DeFi 究竟怎么样？

DeFi 热潮促使越来越多的仿盘项目或分叉项目入局。在某种程度上来看，目前如果无法开发出与 DeFi 生态系统中其他项目兼容的产品，就是在浪费时间。另外，治理在 DeFi 中也发挥着不可或缺的作用。

很明显，在不久的将来，具有激励机制的项目将继续吸引着大量用户来参与其中。具体我们可以从交易费用中看出一二：在过去 30 日内，Uniswap 和 Balancer 的交易费用占比达到了一个很大的比例。

另外，用户还可以根据市销率 ( Price to Sales Ratio ,P/S) 来快速衡量一个项目的估值情况。除此之外，一个项目的用户数量增长情况也是一个不可或缺的评估指标。

鉴于每种协议以及费用结构背后的细微差别，用户可以尽量综合多个指标来评估一个项目。

从协议年度总交易量（GMV）来看，Uniswap 位居首位，达到 1244.8 亿美元，远超位列第二的 Curve （324.7 亿美元）。对于借贷协议而言，GMV 为总的借出金额，对 DEX 协议而言，是总交易量。

协议年度总交易量（以 30 日移动平均值* 365）

从市销率来看，市销率最低的三大 DeFi 协议为 Bancor、Compound 和 Kyber，市销率最高的为 MakerDAO 和 Curve。在传统金融中，市销率（Price to Sales，P/S）是股票的一个估值指标，以公司市值除以上一财年的营业收入来计算。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。对于 DeFi 协议而言，P/S = 代币市值 / 协议年化收入。

各 DeFi 协议的市销率对比

就用户数量而言，Yearn Finance 的用户 30 日滚动增长率最高，达 202%，其次为 Balancer （115%）和 Uniswap （60%）。另外，尽管 Uniswap 的用户增长率位居第三位，但其用户数量最高，超 29 万。

 

DeFi 项目用户 30 日滚动增长率

DEX 总览

DEX 来势汹汹，以 Uniswap 为首的 DEX 们吸引了大量的用户并产生了非常可观的交易量。过去一周，Uniswap 上有 7.6 万名独立交易者，占 DEX 总用户的比例高达 92%。

过去 7 天各 DEX 交易用户对比情况

交易量方面，8 月份，Uniswap 的交易额最高，达 67.29 亿美元，其次为 Curve 和 Balancer，分别为 18.67 亿美元和 11.54 亿美元。

综合所有 DEX 来看，9 月上半月，除 Swerve 和 Sushiswap 等分叉项目外，DEX 的交易量已超过了 8 月份的数值。

各 DEX 交易量对比

除用户数量和交易量表现外，Uniswap 的市场份额也从今年 1 月份的 23% 激增至本月的近 70％。

各 DEX 市场份额对比

但值得注意的是，过去 30 天内 Uniswap 的交易失败率高达约 22％。DEX 常见的交易失败理由包括交易滑点超过预期、Gas Limit 设置太低等。这意味着，DEX 不友好的用户体验正在成为阻碍其发展壮大的一大障碍。

面对 DEX 的崛起，中心化交易所也正在竭尽全力与 DEX 进行融合与抗衡。例如，竞相上线 DeFi 代币争夺流量、迎合小资金用户推出 DeFi 挖矿、新币挖矿以及集成部分 DeFi 协议。

稳定币总览

市场针对稳定币的需求也在持续飙升。稳定币的总供应量从年初的 60 亿增至目前的 180 亿美元，其中 70％基于以太坊区块链。

稳定币总供应量变化情况

以太坊链上前十大稳定币市值占比情况

稳定币需求大增主要归因于以下几个原因：其一是越来越多的稳定币被用作货币；其二是稳定币正以前所未有的速度进入 DeFi 领域。

就流动性和便捷性而言，Tether 仍然是最受欢迎的稳定币。不过，gas 费用居高不下导致 Tether 开始将其部分 USDT 从以太坊区块链转移至其他一层网络上。

借贷协议

Compound 最先开启了流动性挖矿和借贷挖矿，此后其他协议的不断效仿彻底引燃了流动性挖矿。

在以下五大借贷协议中，Compound 的用户数量最多，超过了 5 万人，其次为 Aave （2.35 万）。就贷款总量而言，Compound 的未偿还贷款总价值达 7.27 亿美元，位居首位，其次为 Maker （6.04 亿美元）和 Aave （3.28 亿美元）。

过去一个月中各借贷协议的借贷量及用户增长情况

在过去的一个月中，Aave 的用户规模增长最快，借贷量增长也十分强劲。Aave 总借款中超过 65％来自稳定币。值得注意的是，位列第四的 Cream Finance 在过去一个月的借贷量增长率高达 640%。

鉴于 DeFi 缺乏流动性粘性，因此借贷平台的激励措施会在很大程度上影响用户的选择。

衍生品

自年初以来，ETH 期权的未平仓头寸不断取得突破。市场认为，今年年底 ETH 达到 400 美元或更高的可能性为 42%。

 

年初至今以太坊期权为平台头寸的变动情况，来源：Skew

另一方面，DeFi 衍生品市场也在不断寻求发展和创新。

• Synthetix：为了促进 DeFi 平台集成 Synthetix，该项目正在引入交易量激励计划，若集成合成资产交易就会提供一定比例的返利。
• Nexus Mutual：Nexus Mutual 的有效总保额正以每月 10 倍的速度增长，目前拥有 2.46 亿美元的有效总保额，锁定至 DeFi 价值比例达到 2.7％。目前，Nexus Mutual 正在研究扩大保险覆盖范围及项目冷启动的激励措施护盾挖矿（shield mining）等解决方案。
• MCDEX：MCDEX 针对 SNX、LEND 和 COMP 三种资产增加了永续合约市场。
• UMA Protocol：在最新的产品开发中，可以铸造 renBTC 并将 renBTC 锁定到 UMA 中，以铸造 USD 产品，这反过来又可以用来购买更多 renBTC 并进行杠杆交易。其锁定的以太坊和合成资产流动性达到了 2000 万美元的峰值。

以太坊 App

DeFi 社区掀起了一场分叉浪潮。Sushiswap 在「夺取」Uniswap 的大量流动性资金后，由于奖励释放量的降低以及 UNI 代币的发行，资金又回流到 Uniswap。过去 24 小时，Uniswap 的交易量为 5.2 亿美元，流动性提供者的交易费用为为 0.3％，与此同时，Sushiswap 交易量仅为 1.13 亿美元，交易费用为 0.25%。

由此可见，协议的护城河至关重要。公平启动凸显了完全去中心化的紧迫压力。未来还会出现越来越多的分叉项目。

以太坊链上锚定比特币的代币数量也取得了惊人的增长，驱动因素与流动挖矿有着密不可分的关联。RenBTC、WBTC 等都从流动性挖矿中受益颇多。

加密做市商平台 Alameda Research 此前在 8 月份和 9 月份铸造了多达 65% 的比特币锚定币 WBTC。另一方面，Uniswap 治理代币 UNI 的流动性挖矿中也包含 ETH/WBTC 资金池。ETH/WBTC 资金池在启动后数小时内的流动资金就达到了 2.4 亿美元。

在短短的几个月内，yearn.finance 已逐渐发展成为一个利用保险、预言机等多个产品的生态系统。其创始人 Andre Cronje 目前正在开发 一款去中心化信贷协议 StableCredit，该协议结合代币化债务稳定币、借贷、AMM 和单面 AMM 风险来创建完全去中心化的贷款协议，允许基于任何资产创建代币化的信用资产。

综上所述，除 gas 费用飙升、网络拥堵之外，以太坊上生态系统正在健康发展。随着以太坊 2.0 阶段 0 步入倒计时以及 DeFi 热潮的持续，以太坊网络活动及生态系统有望进一步加速发展。

 

 

 

 

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