“负油价”或为比特币 ETF 敲开一扇门 | CoinDesk 专栏

上周，原油期货价格跌为负值，创造了历史性的一刻。

这一事件对经济产生了巨大的影响，也许需要几个月的时间才能完全被理解——但是，短期来看，最有趣的一点是，它改变了公众对原油交易的认知。

另外，公众对比特币市场也同样存在着误解。

事实证明，大宗商品价格没有价格的下限。谁能想到呢。平心而论，这并非商品价格首次跌至负值——过去，天然气的价格一直为负数，因为物流问题它很难运输给买家，而且许多炼油厂都将其视为石油生产过程中的废物副产品。在非能源领域，美国各地的奶农都在倾倒多余的牛奶，而非低价出售给消费者。

这一现象与比特币有什么关系？它揭示了资产的本质，以及构建在资产之上的产品。

美国商品期货交易委员会（CFTC）和其他监管机构将比特币定义为一种商品。从技术层面上来讲，比特币与货币和指数一样，同属金融商品一类。金融商品的价格确实有下限，可以为零，但不能低于零——一旦价格跌至零，它们就没有了使用价值和持有成本。

但是，如果支撑一种金融商品价值的底层资产跌至负数怎么办？美国石油基金（USO）是能源领域最大的交易所交易基金（ETF），并持有短期 WTI 原油期货。上周，WTI 原油期货的交易价格跌至负数，因为这些期货需要实物交割，但没有人知道可以把买到的实物石油储存在哪里。不过，ETF 是一种金融商品，其价格无法跌至负数，这时它无法反映其底层资产。

通过股票合并，美国石油基金努力将其股价维持在纳斯达克要求的最低价格之上，并改变了投资策略，将重点放在了期限更长的期货合约上。由于资金大量涌入，该公司还申请发行更多股票。据报道，这些资金都来自对后市有看涨预期的散户投资者。


图 | 美国石油基金的资金流入情况（来源：FactSet）

通过上述例子，我们可以看出，ETF 的价格并不一定反映底层资产的价格，因而能够在一个错位的市场中向散户投资者出售更多的股票。而这个错位的市场是世界上受操控程度最高的市场之一。然而，由于风险大、不透明且易于被操纵的缺点，比特币 ETF 的提案被拒绝了。

比特币 ETF 的底层资产运行在所有人都可以访问的全球网络之上。主流的加密货币交易所都是合规的，更好的市场流动性能让 ETF 更好地追踪底层资产的价格，为投资者提供更明确的市场动向。目前，市面上流动性最强的比特币投资工具都不能保证这一点，因为这类工具设有锁定期，在锁定期间投资者无法卖出，而且其交易价格远高于比特币。这在很大程度上是因为美国证券交易委员会（SEC）不愿意批准适合所有类型投资者的流动性好且易于赎回的投资工具。

在短期内，美国证券交易委员会可能不会批准 比特币 ETF 。但是，美国证券交易委员会给出的拒绝理由似乎是脱节的。市面上很多已上市的 ETF 都存在着拒绝理由中提到的问题。

  接下来会发生什么？

加密资产领域并不存在风平浪静的一周（遗憾的是，风平浪静的一周往往意味着市场波动小）。这周的币价波动尤其剧烈，从低点一路攀升了 12 % （该数据由 CoinDesk BPI 提供）。

图 | 4 月 17 至 24 日比特币的美元价格（来源：CoinDesk BPI）

我的同事扎克·沃威尔（Zack Voell）认为，比特币价格之所以出现了大幅攀升，可能是因为上周五是比特币期货合约的交割日，以及投资者风险偏好有所修复。或许还有一种可能，即投资者对两周后的减半还有期待。

据悉，新型加密资产产品如雨后春笋般涌现出来。同时，企业级应用——例如，新冠疫情过后的数据处理以及央行数字货币——得到了越来越多的关注。去中心化金融也在继续发展。

加密货币领域之外的世界却变得越来越怪诞。消毒剂制造商恳求消费者不要将它们的产品注射进体内。交易者则考虑能不能用自家的浴缸和炖锅来储存石油。欧洲的局势愈发紧张，欧洲第三大经济体意大利的国债的信用评级已经降至垃圾债券级别了。亚洲市场需要应对金正恩健康状况的悬念，以及新冠病毒二次传染所构成的威胁。市场正处于摇摆不定的状态，对情况没有继续恶化感到欣慰，又害怕情况会急转直下，不肯接受现实。

目前为止，比特币在今年、本月以及上周的表现都超过了标准普尔 500 指数，不过今年以来，黄金和长期国债也已经大幅回暖。

这周，我们可能会发现一系列经济指标走弱，期货的价格有所回升。有 400 多万人申请领取补助，坏消息的证实似乎起到了安抚人心的作用。你还需要知道什么时候股票才能摆脱与底层资产脱钩的指数。此外，一些经济体开始想要试探性地考虑解除封锁，届时经济活动将有所回暖。

诺埃尔·艾奇森（Noelle Acheson）是一位资深的公司分析师，同时也是 CoinDesk 的研究总监。

本文系作者本人观点，不代表 CoinDesk 中文版立场。

翻译：闵敏

责编：林一